石油化工行业：油价与业，不同油价下中石油、中石化的盈利能力分析-20181108-光大证券-17页-1mb

油价与业绩总结

核心内容

本报告分析了不同油价下中国石油和中国石化两家企业的盈利能力，重点探讨了油价波动对两家公司业绩的影响，并基于两种情景（收取石油特别收益金与不收取）进行了对比分析。此外，报告还提供了投资建议与风险提示。

主要观点

油价对两家公司盈利能力的影响

• 中国石化：

  • 在收取石油特别收益金的情况下，EPS在Brent油价85-90美元/桶时达到最高值0.87元，直至油价低于135美元/桶时仍维持在0.75元以上，但超过135美元/桶后，因炼油亏损，EPS大幅下降，150美元/桶时出现整体亏损。
  • 在不收取石油特别收益金的情况下，EPS在135美元/桶时达到最高值1.00元，随后下降，但直至150美元/桶时仍不会出现整体亏损。

• 中国石油：

  • 在收取石油特别收益金和不收取的情况下，EPS均在Brent油价135美元/桶时达到最高值，分别为1.02元和1.51元。
  • 油价超过135美元/桶后，公司业绩下滑但依然表现良好；油价低于70美元/桶时，业绩较低，低于50美元/桶时基本微利，若继续下降则可能亏损。

• 两家公司在不收取石油特别收益金的情况下，EPS在油价95-100美元/桶时较为接近；在收取收益金的情况下，EPS在油价105-110美元/桶时较为接近。

油价回升对两家公司的影响

• 随着国际油价回升，两家公司均将保持较好的业绩水平。
• 油价超过135美元/桶的概率较低，因此极端油价对两家公司影响有限。

关键信息

收益金与资源税政策

• 石油特别收益金：2015年1月1日起，起征点提高至65美元/桶，按超额累进从价定率计征。
• 资源税：2017年中石油和中石化的资源税比例假设为4%，对盈利有影响。

成品油定价机制

• 当国际油价低于40美元/桶时，按40美元/桶和正常加工利润率定价。
• 油价高于80美元/桶时，加工利润率逐步扣减。
• 油价高于130美元/桶时，汽柴油价格原则上不提或少提。

盈利预测与估值

投资建议

• 中国石油：全球油气行业龙头，上游业务占比高，资产质量优，维持“买入”评级，目标价9.6元，对应2018年1.4倍PB。
• 中国石化：国内炼化巨头，成品油市场霸主，维持“买入”评级，目标价7.4元，对应2018年1.3倍PB。

风险提示

• 油价上涨不及预期。
• 炼油和化工行业景气度下行。
• 成品油消费需求不及预期。

企业结构与业务

中国石油

• 上游业务：原油产量世界第一，储量世界第二，拥有全国最长的陆上油气管道。
• 下游业务：炼油和化工板块，2017年加工原油1.4亿吨，生产成品油9271万吨。
• 销售网络：加油站21399座，成品油销量1.69亿吨。

中国石化

• 上游业务：原油产量293.66百万桶，天然气产量912.50十亿立方英尺。
• 下游业务：炼油和化工板块，2017年加工原油2.39亿吨，生产成品油1.51亿吨。
• 销售网络：加油站30633座，境内成品油总经销量1.78亿吨。

结论

在油价回升的背景下，中国石油和中国石化均有望保持良好业绩，尤其是当油价在85-135美元/桶区间时，两家公司盈利能力较强。因此，报告推荐投资两家公司，并建议关注其在高油价环境下的表现。