石油化工行业油价波动对石油化工企业盈利能力影响分析：石油石化盈利的高点在哪里？-20180527-光大证券-17页-1mb

石油石化盈利的高点在哪里？

核心内容

本报告分析了国际原油价格波动对中石油、中石化及台塑石化等企业盈利能力的影响，重点探讨了不同油价水平下，企业盈利变化的趋势，并提出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

• 油价与盈利关系：炼化行业的盈利能力与国际原油价格密切相关。在油价处于正常水平时，盈利较为稳定；当油价处于中高位置时，盈利将有所下滑。
• 中石化盈利分析：
  • 当布伦特油价在 85-90美元/桶 时，中石化的每股收益（EPS）达到最高值 0.87元（不含库存收益）。
  • 当油价升至 135美元/桶 时，中石化的EPS仍维持在 0.75元以上，但一旦超过 135美元/桶，由于炼油板块亏损，整体盈利将大幅下降。
  • 在油价 150美元/桶 时，中石化将出现整体亏损。
• 中石油盈利分析：
  • 当布伦特油价在 135美元/桶 时，中石油的EPS达到最高值 1.02元。
  • 油价超过 135美元/桶 后，盈利会有所下滑，但依然表现良好。
  • 当油价低于 70美元/桶 时，中石油的业绩较低；在 50美元/桶 以下时基本微利，若继续下降则可能亏损。
• 台塑石化参考分析：
  • 台塑石化作为民营大炼化标杆，其13年累计盈利 1200亿元，再考虑折旧收回的现金，预计可收回 3倍原始投资。
  • 台塑石化 13年未出现亏损，仅在原油价格短期暴跌时出现亏损（如2008年四季度亏损 63亿元）。
  • 在油价 110美元/桶 以上时，盈利开始下降；即使油价升至 140美元/桶，单季度盈利仍表现良好。
• 油价波动影响：
  • 油价在 85-135美元/桶 区间内，中石油和中石化的盈利较为理想。
  • 若油价出现 极端波动，如大幅上涨或下跌，将对企业的盈利造成较大影响。

关键信息

油价敏感性分析

• 中石化：最佳盈利区间在 85-90美元/桶，EPS为 0.87元。当油价超过 135美元/桶 时，炼油板块亏损，导致整体盈利大幅下降。
• 中石油：最佳盈利区间在 135美元/桶，EPS为 1.02元。当油价低于 70美元/桶 时，盈利较低，低于 50美元/桶 时基本微利。
• 油价影响机制：
  • 油价低于 40美元/桶：成品油价格按 40美元/桶 计算。
  • 油价在 40-80美元/桶：按正常加工利润率计算。
  • 油价高于 80美元/桶：加工利润率逐步扣减，直至 零利润。
  • 油价高于 130美元/桶：采取财税政策维持成品油供应，避免大幅提价。

政策影响

• 石油特别收益金：自2015年起，起征点为 65美元/桶，征收比率随油价上升而增加。
• 资源税：2014年调整后，原油资源税税率约为 6%，但综合减征后实际税率约为 4%。
• 成品油定价机制：确保企业在油价合理区间内维持稳定盈利。

投资建议

• 建议关注企业：中国石油、中国石化、新奥股份。
• 建议关注组合：“中国化工崛起组合”包括：恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化。
• 风险提示：
  • 油价波动对上下游产品利润造成显著影响。
  • 极端油价（如油价大幅上涨或下跌）将对企业的盈利产生较大冲击。

总结

综合来看，中石油和中石化在 85-135美元/桶 的油价区间内，均能保持良好的盈利水平。其中，中石化在 85-90美元/桶 时盈利达到峰值，而中石油在 135美元/桶 时盈利最佳。台塑石化的数据显示，大型炼化装置在油价波动中仍能保持较高的盈利能力和较低的亏损概率，是民营炼化企业的良好参考。随着国际油价回升及国内定价机制的保障，中石油和中石化在短期内将维持稳定盈利，但需警惕油价极端波动带来的风险。