石油化工行业深度报告：油价回暖对上下游产业链影响-20171110-申万宏源-48页-3mb

油价回暖对上下游产业链影响总结

核心内容

油价近期回暖，预计长期仍将缓慢上行。这一趋势受到供需改善、地缘政治因素升温以及OPEC减产执行良好的推动。同时，天然气作为替代能源，其长期需求确定性较高，中国在天然气消费和进口方面表现突出，引领全球增长。

主要观点

1. 油价上涨对石化产业链的影响

• 油价与石化产品价格联动：油价上涨对石化产品价格有较强传导效应，尤其是石脑油、乙烯、丙烯等产品与油价相关性较高。
• 库存与成本影响：油价上涨促使炼油企业库存收益增加，而低油价下企业受益于采购成本降低。
• 产业链盈利改善：油价上涨推动了炼化、乙烯、PX-PTA-涤纶长丝产业链的盈利改善，带动相关企业业绩提升。

2. 油服及工程行业复苏

• 油服市场滞后性：油服市场规模与油价呈正相关，但存在滞后性，油价上涨后市场才逐步复苏。
• 行业龙头受益：斯伦贝谢、哈利伯顿等油服公司业绩大幅改善，行业集中度提升。
• 工程公司与在建项目相关：工程公司业绩与在建项目数量密切相关，油价企稳推动资本开支增加，带动行业复苏。

3. 天然气需求与产业布局

• 天然气需求增长：全球天然气需求增速明显高于石油和煤炭，中国天然气消费持续增长，带动LNG进口需求。
• 能源巨头布局LNG：全球能源巨头加速布局LNG领域，如壳牌、BP等，推动行业整合与技术升级。
• 定价机制多样化：LNG价格与油价挂钩比例较高，未来套利空间有望扩大。

关键信息

油价上涨原因

• 需求改善：2017年第二季度原油需求增速超预期，推动库存下降。
• 供应压力减轻：美国页岩油钻机数增长放缓，OPEC减产执行良好。
• 地缘政治升温：中东地区政治不稳定，如伊拉克供油危机、伊朗制裁问题等，加剧了油价上涨。

中国能源结构与需求预测

• 原油需求仍在增长：中国原油进口量和加工量持续增长，2017年1-9月进口原油3.2亿吨，加工量4.2亿吨。
• 天然气需求增长：中国天然气消费量从2012年的1676亿立方米增至2016年的2058亿立方米，占比持续提升。
• 新能源汽车影响有限：短期内新能源汽车对原油需求影响不大，但长期来看，新能源汽车的普及将对原油需求形成压力。

天然气产业链发展

• LNG出口增长：美国LNG出口能力持续扩大，预计未来五年产量将占全球增长的近40%。
• 定价方式：全球天然气定价方式中，约35%与油价挂钩，其余与市场交易挂钩。
• 套利空间：随着物流和货源完善，海外LNG进口到国内的套利空间将增加。

石化行业周期与产能扩张

• 乙烯产能驱动：乙烯产能扩张主要由低成本原料推动，如页岩气、煤化工等。
• 资本开支与盈利：油价上涨推动上游资本开支增加，带动盈利增长；下游则相对稳定。
• 成本结构差异：不同生产路线的成本结构差异显著，如亚洲石脑油路线乙烯成本优势明显。

投资建议

• 推荐标的：中国石化、新奥股份、中天能源、中国石油、恒通股份等。
• 油价区间：预计中长期油价中枢在55-65美元/桶，推荐在该区间内具有盈利确定性的企业。
• 关注海外资源：具备海外资源的企业如新潮能源、洲际油气等，将受益于油价上涨。
• 工程与油服复苏：油价企稳后，油服及工程行业有望迎来量价齐升。

结论与投资建议

油价回暖对上下游产业链产生积极影响，上游企业盈利改善，下游石化产品价格传导增强，油服及工程行业进入复苏阶段。天然气作为替代能源，其需求增长确定，中国在该领域表现突出。建议投资者关注油价上涨受益的上游企业、天然气产业链相关公司及油服与工程行业龙头，把握行业复苏与长期增长机遇。