20170618-兴业证券-钢铁行业投资策略报告_从美国的废钢周期看我国钢铁未来_28页_2mb

从美国废钢周期看我国钢铁行业未来发展

核心内容概览

本文通过研究美国废钢周期的发展历程，分析我国钢铁行业进入废钢时代的背景与趋势，提出未来我国钢铁行业将面临原材料市场格局的重塑，并对相关企业进行投资建议。

主要观点与关键信息

一、美国废钢周期背景与特征

• 废钢周期启动时间：美国在1965年左右步入废钢周期，随后电炉炼钢进入高速发展期。
• 启动前提条件：
  1. 粗钢产量达到极值平台，废钢供应充足。
  2. 电炉炼钢具备显著的成本优势，短流程钢厂盈利能力更强。
• 废钢供给与需求：1965年美国废钢积蓄量达7.5亿吨，是当年粗钢产量的5.85倍。废钢价格低位运行，为电炉炼钢发展提供成本支撑。
• 电炉炼钢发展：电炉钢占比从1965年的10%提升至1980年的30%以上，短流程钢厂逐步占领市场。

二、我国废钢周期启动背景

• 粗钢产量平台期：我国粗钢产量已达到高平台，2014年为峰值8.23亿吨，进入增长停滞期。
• 废钢供给大增：我国钢铁积蓄量已达80亿吨，每年废钢产生量约1.6亿吨，其中6500万吨用于地条钢生产，随着中频炉全面退出，废钢将大量流入市场。
• 成本结构变化：2016年下半年以来，废钢价格低于铁水成本，电炉钢在成本端具备明显优势，推动企业增加废钢使用比例。

三、废钢周期对原材料市场的影响

• 废钢比提升：预计到2020年，我国废钢比将提升至20%，废钢消耗量达1.67亿吨。
• 铁矿石需求下降：废钢比提升将带动铁矿石需求阶梯式下滑，预计2020年铁矿石需求减少1.5亿吨。
• 铁矿石价格下行：铁矿石供应过剩，价格持续走低，对普钢企业有利，利润空间有望扩大。

四、对钢企盈利与投资的影响

• 钢价走势：下半年钢价跌幅有限，成本持续疲软，钢企利润不必担忧。
• 投资评级：维持行业“推荐”评级，认为钢企在废钢周期下具备较好的盈利潜力。
• 重点推荐企业：
  • 大冶特钢：废钢消耗量大，原材料成本有望显著降低，低估值保障安全性。
  • 方大炭素：需求增长与供给难放量，石墨电极供需格局持续向好，高炉大修周期可能带动炭砖价格上涨。

五、风险提示

• 钢价持续下行
• 下游需求低迷
• 废钢供给端释放不及预期
• 电炉发展遇到技术瓶颈

行业分析与展望

1. 美国经验借鉴

• 废钢周期推动行业变革：美国废钢周期的启动标志着电炉炼钢的崛起，短流程钢厂凭借成本优势逐步占领市场。
• 原材料市场重塑：废钢比提升显著压缩铁矿石需求，推动铁矿石价格下行，利好普钢企业。

2. 我国当前形势

• 粗钢产量达峰值：2014年粗钢产量达8.23亿吨，2016年仍维持在8亿吨左右，进入调整期。
• 废钢供给释放：中频炉退出将释放约6500万吨废钢，为电炉和转炉提供充足原材料。
• 废钢比提升空间大：2016年废钢比为11.1%，2017年一季度已增长至12.58%，预计到2020年将达到20%。

3. 成本结构变化

• 电炉成本优势明显：电炉炼钢成本低于转炉炼钢，尤其在废钢价格低位时，优势更为显著。
• 铁矿石需求下降：预计到2020年，铁矿石需求将下降约1.5亿吨，价格可能长期走弱。

4. 供需格局与钢价走势

• 供需不悲观：下半年钢市供需格局不悲观，钢价下跌空间有限，成本端疲软支撑利润。
• 环保限产影响：采暖季限产执行将对供给端产生影响，可能对冲地产需求的下行压力。

重点企业分析

大冶特钢

• 废钢消耗量大：每年废钢消耗量约78万吨，原材料成本占比超65%。
• 成本优势显著：废钢价格每下降300元/吨，可节约成本2.34亿元。
• 估值优势：当前PETTM为16.83，PB为1.34，处于低位。

方大炭素

• 石墨电极需求上升：电炉炼钢发展将带动石墨电极需求，预计2020年消耗量超过120万吨。
• 供给受限：石墨电极供给收缩，复产周期长，价格有望持续上涨。
• 炭砖需求增长：高炉大修周期可能带来炭砖需求大涨。

投资策略

• 行业评级：维持“推荐”评级。
• 普特共赢：废钢比提升将推动特钢企业利润增长，普钢企业受益于铁矿石价格下行。
• 投资逻辑：未来废钢比提升、铁矿石需求下降、钢价波动有限，有利于钢企盈利和股价表现。

结论

我国钢铁行业正逐步步入废钢周期，这一周期的启动与美国相似，具备粗钢产量平台期和废钢供给释放两大前提。随着废钢比提升和电炉炼钢发展，原材料市场格局将发生显著变化，铁矿石需求有望阶梯式下滑，价格持续走弱。在此背景下，普钢与特钢企业将共同受益，行业整体盈利有望提升。重点推荐大冶特钢和方大炭素，其在成本端和供需格局上具备明显优势。