2018钢铁行业投资策略：内需平稳，期待2018年海外补库存红利_47页-2mb

钢铁行业2018年投资策略总结

核心内容

• 炉料：铁矿石增产有限，50-60美元有较强成本支撑；焦炭总需求下降，行业集中度提高。
• 废钢：废钢周期前夜，不会一蹴而就，但废钢比上升趋势确定。
• 采暖季：限产幅度有限，原料弱势保证钢厂高盈利。
• 2018年展望：内需平稳，期待2018年海外补库存红利。

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铁矿石市场分析

四大矿低成本扩张成效显著

• 四大矿（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）通过低成本扩张战略，进一步巩固了全球市场份额。
• 截至2016年，四大矿产量达11.1亿吨，全球占比56.8%，预计2017年维持这一水平。
• 四大矿成本持续下降，2017年6月现金成本（C1）分别为：淡水河谷32.3美元/吨，力拓23.1美元/吨，必和必拓23.3美元/吨，FMG21.8美元/吨。

2017年铁矿石价格震荡走弱

• 进口铁矿石价格震荡走弱，高品位铁矿石价格为60美元/吨，低品位为35美元/吨，分别较去年底下降24.61%和31.80%。
• 高低品位铁矿石平均价差28.8美元/吨，同比上升108%。
• 预计2018年铁矿石需求缺口为815万吨，或支撑矿石价格上涨。

四大矿扩产周期基本结束

• 2017年前三季度四大矿产量同比增2.7%，其中Q3产量同比负增长。
• 预计2018年四大矿增产空间约3800万吨，主要来自S11D（2000万吨）和Silvergrass（1000万吨）。

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焦炭市场分析

中国焦炭基本自给自足

• 2016年中国焦炭产量4.78亿吨，占全球67.44%，消费量4.69亿吨，占全球66.11%。
• 2017年焦炭出口量同比下滑23.42%，出口贸易倒挂、印度反倾销税、需求下降是主要原因。
• 焦炭企业集中度低于钢厂和煤炭企业，价格受上下游影响较大。

焦炭总需求下降

• 2016年焦炭总需求下降，供给过剩约170万吨。
• 电炉钢占比逐步提升，不使用焦炭，进一步减少焦炭需求。
• 采暖季限产导致焦炭需求减少，但焦炭价格仍受钢厂盈利影响。

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废钢市场分析

废钢比上升趋势确定

• 2016年中国废钢消耗量9010万吨，占全球第一，但废钢比仅11%，远低于全球34%的平均水平。
• 2017年中钢协会会员单月废钢消费量/重点钢厂单月粗钢产量从5.39%升至9.78%，显示废钢应用趋势正在改善。

四大限制因素正在改善

• 短流程高废钢、工业用电价格高成本：随着行业利润提升，短流程用废钢成本相对下降。
• 长流程矿石成本低于废钢：随着废钢比提升，长流程矿石成本优势减弱。
• 废钢铁回收利用和工配送体系缺失：政策支持下准入企业增加，体系逐步建立。
• 废钢资源不足：钢铁储蓄量上升，理论上废钢资源充足。

电炉炼钢发展提速

• 2017年电弧炉产能利用率明显上升，从5月初的38.8%涨至11月的61.04%。
• 2016年国内电炉钢产量约4200万吨，占粗钢产量5.2%，远低于全球平均水平25%。
• 2017年通过或计划通过复产和产能置换的电弧炉产能达4500万吨。

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采暖季影响分析

采暖季粗钢产量下降

• 2017年采暖季全国日均粗钢产量同比下降1.78%，较2017年9月下降10.5%。
• 限产区域产能利用率下降，但非限产区域产能利用率上升，整体供需趋于平衡。

限产抑制北材南下

• 北方限产导致钢材供给减少，南方钢材需求相对稳定，有利于南方钢价保持强势。
• 限产区域钢材产量占所在省比例高，显示限产对区域市场影响较大。

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需求展望

地产投资显韧性

• 2017年1-10月商品房销售面积、土地购置面积、新开工面积、房地产开发投资完成额累计同比增速分别为8.20%、12.90%、5.60%、7.80%。
• 长期仍受销售下滑压制，地产需求增长有限。

基建增速放缓

• 投融资平台和PPP项目收紧，导致基建增速放缓。
• 预计2018年基建增速为14.5%，低于2017年。

制造业延续复苏

• 2017年10月制造业PMI为51.6，连续15个月在荣枯线上方。
• 汽车、家电等下游需求存压力，但整体制造业仍保持复苏态势。

2018年需求预测

• 预计2018年粗钢表观需求增加1470万吨，主要来自建筑、机械、汽车、家电等领域。
• 2018年粗钢产量预计增加2882万吨，主要来自西南、西北增产及电弧炉产能释放。

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全球情况分析

全球钢铁需求景气

• 2017年前9月全球粗钢产量增加6324万吨，表观需求仅增加0.28%。
• 2018年全球制造业主动补库，钢铁需求有望延续复苏。

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投资建议

钢铁板块机会显现

• 2017年钢铁板块涨幅显著，部分个股表现突出。
• 推荐具备内生盈利成长性的龙头股，如宝钢股份、鞍钢股份、新钢股份、*ST华菱、南钢股份、大冶特钢等。
• 重点关注受益于制造业投资恢复的板材区域龙头，如韶钢松山。

重点公司估值表

代码	名称	股价（元）	总市值（亿元）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2017E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PB
000709.SZ	河钢股份	4.01	426	0.15	0.26	0.28	27	16	14	0.9
600019.SH	宝钢股份	8.84	1,954	0.41	0.77	0.87	22	11	10	1.2
600808.SH	马钢股份	4.19	323	0.16	0.46	0.52	26	9	8	1.4
600295.SH	鄂尔多斯	14.33	148	0.26	0.90	1.43	56	16	10	2.0
000898.SZ	鞍钢股份	6.31	457	0.22	0.68	0.75	28	9	8	1.0
000778.SZ	新兴铸管	5.59	223	0.11	0.23	0.34	51	25	17	1.1
600581.SH	八一钢铁	14.54	111	0.05	1.57	1.99	300	9	7	3.6
000717.SZ	韶钢松山	8.40	203	0.04	1.11	1.14	200	8	7	9.2

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风险提示

• 钢铁行业受政策调控、环保限产及原材料价格波动影响较大。
• 海外补库存红利需关注实际需求释放情况。
• 电炉钢发展仍需时间，废钢比提升不会一蹴而就。
• 市场有风险，投资需谨慎。

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