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当利率触探利率走廊上限之后总结

核心内容

2021年1月29日，中国人民银行通过1000亿元7天期逆回购操作，实现净投放980亿元。尽管央行一改此前净回笼趋势，但市场紧张情绪未缓解，DR001和DR007利率分别上涨至3.3334%和3.1587%，均接近或突破当前利率走廊上限（SLF隔夜利率3.05%，SLF7天利率3.20%）。这一现象引发了市场对利率走廊上限可能上调的担忧。

主要观点

1. 流动性收紧预期与市场利率上行

• 央行在1月26日至28日连续3日净回笼资金，导致银行间市场资金面紧张。
• 央行货币政策委员会委员马骏指出，部分领域出现泡沫，如股市和房地产，这与流动性和杠杆率变化相关。
• 市场利率快速上升，反映出市场对流动性收紧的预期。

2. 利率走廊机制概述

• 利率走廊由SLF（常备借贷便利）利率（上限）和超额存款准备金利率（下限）构成。
• 当前SLF利率被视为利率走廊的上限，超额存款准备金利率为下限。
• 历史上，SLF利率调整并非单纯由市场利率决定，而是受国内外政治经济环境影响。

3. SLF利率调整的历史规律

• SLF利率调整通常与公开市场操作利率（如逆回购、MLF）同步进行。
• SLF利率变动对市场利率的影响有限，不具有明显的领先效应。
• 调整SLF利率的主要目的是配合宏观政策调控，如金融去杠杆、汇率稳定等。

关键信息

历史SLF利率调整案例

央行可能采取的应对措施

• 上调SLF利率的可能性较低：

  • 央行通常同步调整SLF与公开市场操作利率，整体上调意味着加息，可能加剧市场对货币政策收紧的担忧。
  • 央行强调“稳”字当头，不急转向，上调SLF利率不符合当前政策导向。
  • SLF对市场利率影响有限，难以有效引导市场利率下行。

• 更可能通过公开市场操作增加流动性：

  • 增加流动性投入符合央行货币政策稳定性、一贯性的要求，避免市场误读政策转向。
  • 春节前流动性缺口较大，央行需通过操作维持市场合理利率水平。
  • 1月29日的逆回购净投放已显示出央行在流动性管理上的动向。

风险提示

• 货币政策超预期收紧。
• 国内外疫情反复，可能对经济和金融市场造成冲击。

结论

当前市场利率已触及利率走廊上限，央行面临是否调整SLF利率的抉择。根据历史规律和当前政策导向，央行更倾向于通过公开市场操作增加流动性，以稳定市场利率，避免政策转向信号。同时，市场对SLF利率上限上调的担忧持续存在，需关注后续央行操作及政策信号。