20210128-国金证券-固收点评报告_隔夜利率达到政策理论上限_最紧的时候可能已经过去_6页_744kb

固收点评报告总结：隔夜利率逼近政策上限，资金面趋紧

核心内容

2020年1月28日，中国银行间市场隔夜利率DR001加权报3.049%，创2015年3月底以来新高，尾盘甚至达到9%，为历史罕见。这一利率水平已无限逼近央行利率走廊的上限，即SLF隔夜利率（当前为3.05%）。同时，DR007加权利率也接近SLF7天利率（3.2%）的上限，且两者价差为历史最窄。

主要观点

1. 资金面紧张程度已接近极限

• 央行持续回笼流动性，市场对货币政策转向的担忧加剧。
• 当前资金面紧张程度可能是2013年6月钱荒以来最严重。
• 市场传闻个别大行需在市场上融资，资金紧张程度达到历史高点。
• 若央行不调整SLF隔夜利率，当前资金面紧张程度可能已到极限。

2. 政策意图明确，降温楼市与金融市场

• 央行对近期楼市过热表现出高度关注，已指导四大行提高房贷利率。
• 通过收紧流动性，试图抑制市场过热，稳定金融市场。
• 货币政策从极度宽松转向收紧，反映出监管层对经济和金融风险的防范意识。

3. 市场利率与国债收益率同步上行

• 各期限国债收益率均上行，1年期国债上行13bp，10年期国债上行5bp。
• 国开债收益率也普遍上行，1年期国开债上行16bp，10年期国开债上行5bp。
• 国债与国开债的期限利差均收窄，显示市场对长端利率的预期趋于一致。

4. 信用债市场利差多数收窄

• 中短融（AAA）1年和3年信用利差分别收窄4bp和8bp。
• 中短融（AA+）1年、3年和5年信用利差分别收窄6bp、12bp和5bp。
• 中短融（AA）1年、3年和5年信用利差分别收窄5bp、10bp和2bp。
• 表明市场对信用债的风险偏好有所回升。

关键信息

• DR001：1月28日加权报3.049%，尾盘最高达9%，为历史罕见。
• SLF隔夜利率：当前为3.05%，成为市场利率走廊的隐形上限。
• DR007：近两日加权利率在3.08%-3.09%，与SLF7天利率价差为历史最窄。
• 央行操作：连续净回笼流动性，周一等量续作逆回购，周二至周四分别净回笼780亿元、1000亿元和1500亿元。
• 市场预期：短期内“紧平衡”可能持续，随后在春节前逐步放松。

风险提示

1. 货币政策调整可能持续超预期；
2. 经济基本面可能出现超预期变化；
3. 疫情发展存在不确定性，可能影响市场流动性。

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