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公司研究总结：京沪高铁（601816.SH）2021年报点评

核心内容概述

京沪高铁（601816.SH）在2021年实现了营业收入和净利润的显著增长，主要得益于铁路客运需求的持续恢复及公司运营效率的提升。尽管国内疫情反复影响了客运需求的完全复苏，但公司通过票价市场化改革和运行图调整，为未来的盈利能力提升奠定了基础。

主要财务数据

• 营业收入：2021年约293亿元，同比增长16.1%，恢复至2019年同期的89%。
• 归母净利润：2021年约48.2亿元，同比增长49.2%。
• 扣非归母净利润：2021年约48.1亿元，同比增长44.6%。
• 分红率：约50%，与上年同期基本持平，拟派发现金股利0.0491元/股。

客运需求恢复情况

• 全国旅客发送量：2021年达26.1亿人次，同比增长18.5%，恢复至2019年同期的71%。
• 京沪高铁本线：运送旅客3529.1万人次，同比增长27.1%，恢复至2019年同期的66%。
• 跨线列车运营里程：完成7250.4万列公里，同比增长4.8%。
• 京福安徽公司：管辖线路运营里程完成2941.8万列公里，同比增长24.4%。

成本与盈利能力

• 主营成本：2021年约188亿元，同比增长8.5%，涨幅小于收入涨幅。
• 综合毛利率：约35.9%，同比增加4.54个百分点。
• 盈利能力指标：归母净利润率从12.8%提升至16.4%，ROE（摊薄）从1.8%提升至2.6%。

关键观点

• 京福安徽亏损收窄：2021年京福安徽实现营业收入45.4亿元，净亏损17.2亿元，较上年同期亏损20.9亿元有所改善。
• 票价改革与运行图优化：公司实施5档及7档浮动票价机制，推动计次车票的使用，有助于提升运输收益。2021年全面调整运行图，引入复兴号智能动车组，提升了运营效率和运输能力。
• 盈利恢复预期：尽管疫情导致需求恢复节奏放缓，但公司预计未来随着需求回升，上述措施将逐步释放盈利潜力。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：下调2022年净利润预测8%至92.1亿元，上调2023年预测6%至125亿元，新增2024年预测138亿元。
• 估值指标：PE从74下降至17，PB从1.3下降至1.1，EV/EBITDA从29.8下降至12.3。

风险提示

• 宏观经济下行：可能抑制旅客出行需求。
• 运能提升缓慢：影响京沪高铁本线的盈利能力。
• 网间结算标准变化：可能对营收产生负面影响。
• 京福安徽盈利低于预期：可能影响整体业绩表现。

财务指标分析

盈利能力

• 毛利率：从31.3%提升至35.9%，预计2022E为45.0%，2023E为49.0%，2024E为48.8%。
• EBITDA率：从49.9%提升至52.1%，预计2022E为56.5%，2023E为58.4%，2024E为56.9%。
• 税前净利润率：从16.0%提升至21.3%，预计2022E为31.3%，2023E为37.1%，2024E为38.0%。
• 归母净利润率：从12.8%提升至16.4%，预计2022E为24.5%，2023E为28.7%，2024E为29.2%。
• ROA：从0.8%提升至1.4%，预计2022E为3.0%，2023E为4.0%，2024E为4.3%。
• ROE（摊薄）：从1.8%提升至2.6%，预计2022E为4.8%，2023E为6.1%，2024E为6.4%。

偿债能力

• 资产负债率：从31%下降至29%，预计2022E为27%，2023E为26%，2024E为25%。
• 流动比率：从0.72提升至1.03，预计2022E为2.99，2023E为5.49，2024E为7.84。
• 速动比率：与流动比率一致，预计2022E为2.99，2023E为5.49，2024E为7.84。
• 归母权益/有息债务：从2.15提升至2.34，预计2022E为2.53，2023E为2.66，2024E为2.81。
• 有形资产/有息债务：从2.83提升至2.97，预计2022E为3.16，2023E为3.32，2024E为3.49。

费用率

• 销售费用率：持续为0.00%。
• 管理费用率：从3.15%下降至2.74%，预计2022E为3.50%。
• 财务费用率：从11.67%下降至11.28%，预计2022E为9.91%，2023E为8.10%，2024E为6.93%。
• 研发费用率：从0.05%下降至0.04%，预计2022E为0.01%，2023E为0.01%，2024E为0.01%。
• 所得税率：从38%下降至33%，预计2022E为25%，2023E为23%，2024E为23%。

每股指标

• 每股红利：从0.03元提升至0.05元，预计2022E为0.04元，2023E为0.05元，2024E为0.06元。
• 每股经营现金流：从0.26元提升至0.31元，预计2022E为0.37元，2023E为0.44元，2024E为0.46元。
• 每股净资产：从3.74元提升至3.80元，预计2022E为3.94元，2023E为4.16元，2024E为4.39元。
• 每股销售收入：从0.51元提升至0.60元，预计2022E为0.77元，2023E为0.88元，2024E为0.96元。

结论

京沪高铁在2021年表现出良好的财务恢复态势，受益于铁路客运需求的回升和运营效率的提升。尽管短期内疫情对需求恢复造成一定压力，但公司通过一系列优化措施，为未来盈利增长提供了支撑。投资建议维持“增持”评级，预计未来三年净利润将稳步增长，估值指标持续下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。