20210430-浙商证券-京沪高铁-601816.SH-京沪高铁2020年报及2021年一季报点评_疫情短期拖累21Q1业绩_后三季度利润有望修复_4页_929kb

报告摘要

京沪高铁2020年报及2021年一季报总结

核心内容

京沪高铁（601816）在2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，但随着疫情缓解及票价机制改革，公司预计将在后三季度实现利润修复，并在未来几年内持续增长。

主要观点

业绩受疫情影响
2020年，京沪高铁实现营业收入252.38亿元，同比下降27.59%；归母净利润32.29亿元，同比下降70.83%。其中，母公司归母净利润为45.85亿元，而控股65%的京福安徽公司则出现亏损，归母净利润亏损13.56亿元。
2021年一季度，公司营业收入同比增长11.65%，达到57.44亿元，但归母净利润仅3.22亿元，同比下降0.55%，仍低于疫情前2019年一季度水平。
疫情后业绩有望恢复
由于疫情管控措施逐步到位，京沪高铁运量迅速恢复，日开行列车约40对，已恢复至疫情前水平。随着新冠疫苗接种的推进，高铁客运市场预计将进一步回暖，公司长期盈利前景良好。
京福安徽公司扭亏在即
京福安徽公司2020年亏损20.85亿元，但预计在2022年实现扭亏，净利润有望达到7.26亿元。这将有助于减轻京沪高铁整体业绩压力。
票价机制改革推动盈利改善
京沪高铁自2020年12月23日起实行浮动票价机制，以二等座为基准，商务座、特等座、一等座的票价倍数分别为3.5倍、1.8倍、1.6倍。票价市场化改革有助于提升盈利能力，即使在提价上限下，其费率仍低于京港客运专线。
未来增长潜力分析
从运量端来看，京沪高铁未来仍有增长空间，主要依赖于以下三个因素：
1. 长编组复兴号列车的投入运营；
2. 发车时刻的加密；
3. 优化本线与跨线车次配比，提升运营效率。
盈利预测及估值
根据预测，京沪高铁2021-2023年归母净利润分别为98.33亿元、124.31亿元、130.70亿元，对应PE分别为29倍、23倍、22倍。公司维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

项目	2020年（A）	2021年（E）	2022年（E）	2023年（E）
营业收入	25238	37426	41661	43482
净利润	2501	9771	12686	13683
归母净利润	3229	9833	12431	13070
每股收益	0.07	0.20	0.25	0.27

估值比率

指标	2020年	2021年（E）	2022年（E）	2023年（E）
P/E	89.43	29.37	23.23	22.09
P/B	1.57	1.53	1.48	1.43
EV/EBITDA	28.67	12.03	10.26	9.34

风险提示

京沪线客流恢复低于预期
京福安徽公司扭亏慢于预期

投资评级

股票投资评级：增持（预计6个月内相对沪深300指数表现+10%~+20%）
行业投资评级：中性（行业指数相对沪深300指数表现-10%~+10%之间波动）

公司简介

京沪高铁是国铁集团旗下负责京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设与运营主体，采用委托运输管理模式，核心资产为京沪铁路线全长1318公里，主营旅客运输服务及提供路网服务。

财务摘要

项目	2020年	2021年（E）	2022年（E）	2023年（E）
资产总计	300863	335411	341989	349281
负债合计	92380	95041	95150	95293
归属母公司股东权益	183629	188545	194761	201296

财务比率

指标	2020年	2021年（E）	2022年（E）	2023年（E）
毛利率	31.31%	46.11%	49.24%	49.51%
净利率	9.91%	26.11%	30.45%	31.47%
ROE	1.76%	4.38%	5.10%	5.22%
ROIC	1.77%	4.41%	5.17%	5.31%
资产负债率	30.70%	28.34%	27.82%	27.28%
净负债比率	92.64%	84.64%	84.76%	84.90%