20220424-浙商证券-京沪高铁-601816.SH-京沪高铁2021年报点评_21年归母净利润同比+49_关注中长期量价空间_4页_1mb
报告摘要
京沪高铁2021年报点评总结
核心内容
京沪高铁（601816）在2021年实现归母净利润48.16亿元，同比增长49.15%。尽管受到疫情反复影响，尤其是2021年第四季度业绩出现明显下滑，但公司整体表现仍优于预期。报告指出，公司中长期量价成长空间值得期待，维持“增持”评级。
主要观点
1. 业绩表现
- 2021年全年归母净利润为48.16亿元，同比增长49.2%。
- 2021年第四季度归母净利润为4.69亿元，同比下降66.0%。
- 公司2021年归母净利润落于业绩预告上沿，表明业绩表现较为稳健。
2. 运量增长潜力
- 2021年京沪高铁本线运送旅客3529.1万人次，同比增长27.1%。
- 跨线车运营里程7250.4万列公里，同比增长4.8%。
- 京福安徽公司运营里程2941.8万列公里，同比增长24.4%。
- 短期受疫情及管控政策影响，运量增长受阻；但从中长期看，运量仍有增长空间，主要驱动因素包括：
- 长编组复兴号投运；
- 发车时刻织密；
- 优化本线与跨线车结构，提升车次配比效率。
3. 运价弹性释放
- 公司自2020年12月起实行浮动票价机制，2021年6月进一步推出七档票价制度，同时执行快慢车制度及峰谷制度。
- 2022年3月起开放计次票购买，票价市场化程度逐步提高。
- 随着疫情缓解，市场需求有望回升，票价弹性释放值得期待。
4. 成本控制与降本增效
- 委托运输管理费占营业成本比重26.8%，预计2022-2024年每年增长约6.275%。
- 公司与中国电力签署战略合作协议，探索电力市场化合作，有助于维持运营电力量价稳定。
- 扩大合同能源管理范围，推广南京南站经验至天津西站、枣庄站试点，进一步优化运营成本。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | P/E 倍 |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 326.28 | 59.86 | 0.12 | 40.11 |
| 2023E | 411.19 | 114.95 | 0.23 | 20.89 |
| 2024E | 441.15 | 130.22 | 0.27 | 18.44 |
财务指标
| 指标 | 2021年 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 35.85% | 38.47% | 47.80% | 48.77% |
| 净利率 | 14.38% | 16.06% | 24.47% | 25.84% |
| ROE | 2.60% | 3.18% | 5.96% | 6.55% |
| ROIC | 2.51% | 2.90% | 4.55% | 4.88% |
| 资产负债率 | 28.50% | 28.24% | 27.99% | 27.68% |
| 净负债比率 | 94.84% | 94.43% | 94.50% | 94.50% |
| 流动比率 | 1.03 | 1.94 | 3.01 | 4.14 |
| 速动比率 | 1.03 | 1.94 | 3.01 | 4.14 |
| 总资产周转率 | 0.10 | 0.11 | 0.14 | 0.14 |
投资评级
- 当前评级：增持
- 上次评级：增持
- 当前股价：￥4.89
- 预期未来三年PE逐步下降，估值逐步走低。
风险提示
- 疫情反复可能继续扰动公司业绩；
- 京福安徽公司减亏不及预期；
- 客流恢复速度不及预期。
结论
京沪高铁2021年业绩表现稳健，尽管短期受疫情及管控政策影响，但公司仍具备中长期量价增长潜力。随着疫情逐步缓解及票价机制的进一步市场化，公司盈利能力和估值空间有望持续改善。报告建议投资者关注其长期发展机会，维持“增持”评级。
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