深度报告-20201127-中国银河-京沪高铁-601816.SH-票价改革增强公司盈利弹性_路网协同与流量变现是未来发展空间_25页_3mb

京沪高铁深度报告总结

核心内容

京沪高铁是中国最繁忙的高铁线路，2019年营收接近330亿元，净利润接近120亿元，占全国铁路旅客发送量的6%。其1%的营业里程承担了全国6%的旅客发送量，显示出强大的运输能力和市场地位。2020年前三季度受疫情影响，营收同比大幅下降35%，净利润下降80%。

主要观点

• 票价改革：京沪高铁实施浮动票价机制，为利润提升提供弹性。二等座票价最大上下浮比例分别为+8.14%、-9.95%，商务座上浮比例为+14.30%，有助于提高盈利能力。
• 出行需求：京沪高铁沿线经济发达，支撑客运需求。2021年客流量有望加速提升，受益于出境旅行需求回流、疫苗推出和高铁路网完善。
• 运力供给：京沪高铁运力相对紧张，但存在优化空间。通过增加长编组列车和减少低速列车，可提升运力。
• 路网协同：收购京福高铁安徽公司，提升公司成长空间。该线路与多条主干线相连，具备良好的网络协同效应。
• 流量变现：京沪高铁年客流量超2亿人次，存在100-200亿元的新增营收空间，多元化发展是未来趋势。

关键信息

高铁行业现状

• 2019年高铁客运量同比上升14.8%，占铁路出行比例达64.4%。
• 高铁客运周转量占比达52.7%，显示出高铁在铁路运输中的重要地位。
• 京沪高铁2019年客运量达2.15亿人次，占铁路行业总发送旅客人次的5.87%。

京沪高铁运营模式

• 采用委托运输管理模式，将运输组织管理、设备管理等委托给铁路局。
• 营收来源包括旅客运输收入和路网服务收入，其中路网服务收入占比逐年上升，2019年占比达51.66%。

盈利预测与估值分析

• 2020年预计营收为245.76亿元，同比下降25.40%。
• 2021年营收预计为387.51亿元，同比增长57.68%；2022年预计为413.37亿元，同比增长6.67%。
• 2020-2022年EPS预测分别为0.09元、0.25元、0.27元，对应PE分别为63.98倍、23.44倍、21.75倍。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

中日高铁公司对比

• 成长能力：东海客运近10年净利润复合增长率为16%，京沪高铁有提升空间。
• 盈利能力：京沪高铁毛利率51.12%，高于日本东海客运和东日本铁路公司；ROE为7.78%，相比日本东海客运仍有40%提升空间。
• 营运能力：京沪高铁资产负债率低至15%，显著优于日本高铁公司。
• 估值水平：京沪高铁估值相对合理，PE处于21-23倍之间，而日本铁路公司PE较高。

未来发展空间

• 票价市场化：京沪高铁票价优化方案有助于改善营收弹性。
• 路网协同：通过收购京福高铁安徽公司，提升整体运力和客流密度。
• 流量变现：京沪高铁拥有大量客流，未来有望通过多元化业务提升收入。

风险提示

• 高铁客运需求不及预期。
• 新冠疫情反复可能影响出行恢复。
• 高铁票价市场化改革效果不及预期。
• 交通运输政策变化可能影响运营。
• 京沪第二高铁建成后可能产生客流分流风险。
• 航空和高速公路可能分流部分高铁客流。

关键财务指标预测