> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩承压，关注产品迭代放量节奏总结 ## 核心内容 公司于2025年发布年报，全年实现营收24.53亿元，同比减少18.94%；归母净利润12.91亿元，同比减少34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比减少41.30%。第四季度营收5.88亿元，同比减少9.61%，环比增长3.87%；归母净利润1.98亿元，同比减少46.85%，环比下降34.91%。 ## 主要观点 1. **核心产品表现承压**： - 溶液类（如嗨体）和凝胶类（如濡白天使）产品营收分别为12.65亿元和8.90亿元，同比分别下降27.48%和26.82%。 - 产品量价双降，主要受宏观环境和行业竞争加剧影响。 2. **海外业务增长潜力**： - 韩国REGEN新增冻干粉类产品AestheFill童颜针贡献收入2.08亿元。 - 2026年2月推出小规格产品“臻爱灵塑”，预计持续贡献增量。 - Powerfill产品预计逐步推广，增强海外收入。 3. **新产品研发与上市**： - 公司研发的米诺地尔搽剂于2025年9月获批，用于治疗脱发与斑秃。 - 独家经销的A型肉毒毒素产品于2026年1月获批，用于改善眉间纹，上市后有望借助公司强大的渠道网络快速放量。 - 未来将加大司美格鲁肽产品在体重管理赛道的研发投入。 4. **费用端投入加大**： - 销售费用率提升6.62个百分点至15.77%，主要因人员费用及广告宣传费增加。 - 管理费用率提升3.38个百分点至7.44%，主要因并购及投资相关费用。 - 研发费用率提升4.63个百分点至14.67%，显示公司对研发的重视。 - 归母净利率下降12.06个百分点至52.64%。 5. **盈利预测与估值**： - 预计2026-2028年EPS分别为4.88元、5.65元、6.40元。 - 对应动态PE分别为25倍、21倍、19倍，显示估值逐步下降，但未来增长潜力仍被看好。 ## 关键信息 - **收入结构**： - 2025年各业务收入：溶液类1264.7百万元、凝胶类889.7百万元、冻干粉类208.1百万元、其他90.2百万元。 - 2026年预计各业务收入：溶液类1367.4百万元、凝胶类962.2百万元、冻干粉类342.9百万元、其他121.8百万元。 - **增长预期**： - 2026-2028年收入增速分别为13.93%、14.51%、11.12%。 - 凝胶类收入增速分别为8.1%、10.3%、10.3%。 - 冻干粉类收入增速分别为64.8%、52.3%、26.0%。 - 其他业务收入增速分别为35.0%、25.0%、15.0%。 - **毛利率与净利率**： - 毛利率保持在92.70%左右，预计略有上升。 - 净利率预计从53.07%下降至52.79%、53.42%、54.41%。 - **财务指标**： - 2025年ROE为15.94%，预计2026-2028年将逐步提升至16.22%、16.77%、16.88%。 - 资产负债率从8.35%降至5.02%、5.00%、7.81%，显示财务结构稳健。 - **风险提示**： - 新品进展不及预期。 - 价格下降风险。 - 海外拓展不及预期。 ## 附录信息 - **公司基本信息**： - 总股本：3.03亿股。 - 流通A股：2.04亿股。 - 52周内股价区间：120.72元至201.0元。 - 总市值：365.29亿元。 - 每股净资产：25.06元。 - **分析师信息**： - 分析师：杜向阳，执业证号：S1250520030002，电话：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn。 - 联系人：王钰玮，电话：021-68415819，邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn。 - **投资评级说明**： - 报告基于未来6个月内个股相对市场表现，分为买入、持有、中性、回避、卖出五类。 - 行业评级分为强于大市、跟随大市、弱于大市三类。 ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2452.62 | 2794.22 | 3199.54 | 3555.44 | | 收入增长率 | -18.94% | 13.93% | 14.51% | 11.12% | | 归母净利润（百万元） | 1291.02 | 1477.14 | 1711.13 | 1936.69 | | 净利润增长率 | -34.05% | 14.42% | 15.84% | 13.18% | | EPS（元） | 4.27 | 4.88 | 5.65 | 6.40 | | PE | 28.29 | 24.73 | 21.35 | 18.86 | | PB | 4.82 | 4.29 | 3.80 | 3.36 | ## 附注 - **数据来源**：Wind，西南证券。 - **报告有效期**：报告发布日后6个月内。 - **免责声明**：本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。