20260323-西南证券-爱美客-300896.SZ-2025年年报点评_业绩承压_关注产品迭代放量节奏_6页_1mb

报告摘要

业绩承压，关注产品迭代放量节奏总结

核心内容

公司于2025年发布年报，全年实现营收24.53亿元，同比减少18.94%；归母净利润12.91亿元，同比减少34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比减少41.30%。第四季度营收5.88亿元，同比减少9.61%，环比增长3.87%；归母净利润1.98亿元，同比减少46.85%，环比下降34.91%。

主要观点

核心产品表现承压：
- 溶液类（如嗨体）和凝胶类（如濡白天使）产品营收分别为12.65亿元和8.90亿元，同比分别下降27.48%和26.82%。
- 产品量价双降，主要受宏观环境和行业竞争加剧影响。
海外业务增长潜力：
- 韩国REGEN新增冻干粉类产品AestheFill童颜针贡献收入2.08亿元。
- 2026年2月推出小规格产品“臻爱灵塑”，预计持续贡献增量。
- Powerfill产品预计逐步推广，增强海外收入。
新产品研发与上市：
- 公司研发的米诺地尔搽剂于2025年9月获批，用于治疗脱发与斑秃。
- 独家经销的A型肉毒毒素产品于2026年1月获批，用于改善眉间纹，上市后有望借助公司强大的渠道网络快速放量。
- 未来将加大司美格鲁肽产品在体重管理赛道的研发投入。
费用端投入加大：
- 销售费用率提升6.62个百分点至15.77%，主要因人员费用及广告宣传费增加。
- 管理费用率提升3.38个百分点至7.44%，主要因并购及投资相关费用。
- 研发费用率提升4.63个百分点至14.67%，显示公司对研发的重视。
- 归母净利率下降12.06个百分点至52.64%。
盈利预测与估值：
- 预计2026-2028年EPS分别为4.88元、5.65元、6.40元。
- 对应动态PE分别为25倍、21倍、19倍，显示估值逐步下降，但未来增长潜力仍被看好。

关键信息

收入结构：
- 2025年各业务收入：溶液类1264.7百万元、凝胶类889.7百万元、冻干粉类208.1百万元、其他90.2百万元。
- 2026年预计各业务收入：溶液类1367.4百万元、凝胶类962.2百万元、冻干粉类342.9百万元、其他121.8百万元。
增长预期：
- 2026-2028年收入增速分别为13.93%、14.51%、11.12%。
- 凝胶类收入增速分别为8.1%、10.3%、10.3%。
- 冻干粉类收入增速分别为64.8%、52.3%、26.0%。
- 其他业务收入增速分别为35.0%、25.0%、15.0%。
毛利率与净利率：
- 毛利率保持在92.70%左右，预计略有上升。
- 净利率预计从53.07%下降至52.79%、53.42%、54.41%。
财务指标：
- 2025年ROE为15.94%，预计2026-2028年将逐步提升至16.22%、16.77%、16.88%。
- 资产负债率从8.35%降至5.02%、5.00%、7.81%，显示财务结构稳健。
风险提示：
- 新品进展不及预期。
- 价格下降风险。
- 海外拓展不及预期。

附录信息

公司基本信息：
- 总股本：3.03亿股。
- 流通A股：2.04亿股。
- 52周内股价区间：120.72元至201.0元。
- 总市值：365.29亿元。
- 每股净资产：25.06元。
分析师信息：
- 分析师：杜向阳，执业证号：S1250520030002，电话：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn。
- 联系人：王钰玮，电话：021-68415819，邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn。
投资评级说明：
- 报告基于未来6个月内个股相对市场表现，分为买入、持有、中性、回避、卖出五类。
- 行业评级分为强于大市、跟随大市、弱于大市三类。

财务预测与估值指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	2452.62	2794.22	3199.54	3555.44
收入增长率	-18.94%	13.93%	14.51%	11.12%
归母净利润（百万元）	1291.02	1477.14	1711.13	1936.69
净利润增长率	-34.05%	14.42%	15.84%	13.18%
EPS（元）	4.27	4.88	5.65	6.40
PE	28.29	24.73	21.35	18.86
PB	4.82	4.29	3.80	3.36