> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱美客（300896.SZ）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 爱美客（300896.SZ）发布2025年财务报告，报告期内公司实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税）。2025年第四季度，公司营收和净利润均出现下滑，分别同比下降9.61%和46.85%。 ## 主要观点与关键信息 ### 营收与利润下滑原因分析 - **产品结构变化**：溶液类、凝胶类产品营收分别下降27.48%和26.82%，受宏观环境和行业竞争影响较大。 - **新增产品表现**：冻干粉类注射产品营收2.08亿元，成为新的增长点。 - **区域营收差异**：华东、华北、华南、华中、西南、东北、西北地区营收分别下降17.63%、16.47%、23.3%、31.24%、14.42%、40.03%、26.23%，其中东北地区下降最为显著。 - **销售模式变化**：直销模式营收下降29.98%，经销模式小幅增长2.84%。 ### 成本与费用情况 - **毛利率**：从94.6%降至92.7%，下降1.9个百分点。 - **净利率**：从64.7%降至52.6%，下降12.1个百分点。 - **费用率上升**：整体费用率从23.11%升至38.18%，上升15.07个百分点，主要由销售费用率（+6.62 pct）、管理费用率（+3.38 pct）和研发费用率（+4.63 pct）增加引起。 ### 现金流与财务状况 - **经营活动现金流**：13.24亿元，同比下降31.29%。 - **资产负债率**：从4.7%升至8.3%，但2026年后有所回落。 - **流动比率与速动比率**：分别从14.7和13.3降至6.4和5.5，但2026年后显著回升，显示公司流动性增强。 ### 产品布局与研发进展 - **现有产品**：公司拥有12款III类医疗器械，包括注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂等。 - **新产品上市**：注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂即将上市，分别用于改善中度至重度眉间纹和治疗脱发及斑秃。 - **在研产品**：去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段。 - **申报产品**：阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶处于注射申报阶段。 ### 并购与国际化布局 - **收购韩国REGEN公司**：爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%的股权，旗下产品AestheFill与PowerFill已在37和24个国家和地区获得注册批准，具有较高国际知名度。 ## 投资建议 - **未来盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为5.00元、5.41元、6.06元。 - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为23.7倍、22倍、19.6倍，PE逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期趋于理性。 - **评级**：山西证券维持“买入-A”评级。 ## 风险提示 - **市场竞争激烈**：医美行业竞争加剧，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 - **行业监管政策变化**：政策变动可能影响产品注册、销售及合规成本。 - **新产品销售不及预期**：新产品上市后的市场接受度和销售表现存在不确定性。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 3,026 | 2,453 | 2,702 | 2,903 | 3,106 | | 净利润（百万元） | 1,958 | 1,291 | 1,513 | 1,637 | 1,833 | | 毛利率（%） | 94.6 | 92.7 | 93.1 | 93.2 | 93.5 | | 净利率（%） | 64.7 | 52.6 | 56.0 | 56.4 | 59.0 | | ROE（%） | 24.6 | 15.9 | 15.6 | 15.4 | 15.5 | | P/E（倍） | 18.4 | 27.8 | 23.7 | 22.0 | 19.6 | | P/B（倍） | 4.6 | 4.7 | 3.9 | 3.6 | 3.2 | | EBITDA（百万元） | 2,275 | 1,531 | 1,792 | 1,889 | 2,105 | | EV/EBITDA（倍） | 13.9 | 21.8 | 16.8 | 15.4 | 13.4 | ## 总结 爱美客在2025年面临业绩下滑压力，主要源于产品结构调整和市场竞争加剧。公司通过自主研发和并购布局，积极拓展医美全产业链，尤其是国际化进程加快。尽管短期业绩承压，但未来盈利预期有所回升，估值逐步下降，显示市场对公司的长期价值认可。分析师维持“买入-A”评级，但需关注市场竞争、政策变化及新产品销售等风险因素。