20181223-天风证券-国防军工行业研究周报_装备目录调整带来行业预期变化_关注市场预期差带来的投资机会_14页_882kb

国防军工行业研究报告总结

核心内容

本次报告聚焦于2018年12月国防军工行业政策调整、市场表现及投资机会，主要分析了武器装备目录调整、增值税减免政策、军工企业财务影响、投资建议、基金配置变化、院所改制与资产证券化进展以及核心军工股估值情况。

主要观点

1. 武器装备目录调整

• 调整背景：2018年，有关部门正对武器装备科研生产许可目录进行调整，许可范围将缩小，主要目的是响应国务院及中央军民融合委员会会议中提出的放开准入门槛、清理法规障碍的举措。
• 调整思路：延续2015年目录调整思路，将通用专业领域的分系统和配套产品清出目录，仅保留对性能影响大、高度涉密的系统级产品。
• 政策影响：
  • 核心军工配套企业影响较小，具备成本传导能力。
  • 主机厂因高议价权仍享受免税政策，影响较弱。
  • 基础配套、原材料企业面临民营企业竞争压力。

2. 增值税减免与免税政策

• 免税流程：军工国企和民参军企业需在不同时间点完成免税申报流程，涉及多个部门协作。
• 政策支持：有关部门考虑制定配套支持政策，如带税采购，以减轻企业税收负担。

3. 特朗普军费言论与中美俄军费关系

• 特朗普言论：特朗普在12月3日发推文呼吁中美俄共同减少军费，但其政策走向与言论存在较大差异，历史数据表明军费预算持续增长。
• 政策影响：预计特朗普言论不会对我国军费政策和投入产生实质影响。

4. 军工行业三季度业绩表现

• 整体放量：军工行业在2018年三季度实现收入增长11.5%，但归母净利润略降17.9%。
• 子板块表现：
  • 航空、航天、船舶：收入和净利润显著增长，预收账款、应收款项等资产负债表项目增长显著。
  • 信息化、地面装备、民参军：表现分化，其中民参军企业归母净利润大幅下降。
• 核心企业表现：
  • 主机厂：中航沈飞收入增长184.2%，归母净利润显著翻红。
  • 配套企业：中航光电、航天电器等毛利率稳定，收入与净利润增长较快。

5. 基金配置变化

• 军工板块配置：主动型基金配置军工板块市值142.3亿元，占比1.23%，环比上升0.34%。
• 配置趋势：军工板块作为防御性资产，有望在偏防御市场风格中进一步配置。

6. 院所改制与资产证券化

• 政策背景：自2012年起，国务院推动事业单位改革，军工院所改制进入关键实施阶段。
• 58所改制：中国兵器装备集团自动化研究所（58所）成为首批改制单位，其经验将推动其他院所改制进程。
• 改制影响：预计2018年剩余40家试点单位改制将加速，资产证券化进入高峰。

7. 核心军工股估值

• 核心企业估值：中航沈飞、中直股份、内蒙一机等核心军工股当前估值在30-50倍区间，部分企业具备较高成长性。
• 盈利预期：2018年核心军工股归母净利润总体增速为18.23%，部分企业如中航机电、中航光电等增长显著。

关键信息

政策调整

• 目录调整：缩减许可项目，引入民企参与军民融合，推动市场竞争。
• 增值税减免：带税采购和进项抵扣政策减轻企业税收负担。

市场表现

• 三季度业绩：军工行业整体收入增长11.5%，归母净利润略降17.9%。
• 基金配置：军工板块配置比例上升，防御性属性凸显。

投资建议

• 核心企业：关注中航机电、航天电器、中航光电等核心配套企业。
• 主机厂：中航沈飞、中直股份、内蒙一机等主机厂表现较好。
• 民参军企业：如航锦科技、金信诺、和而泰等具备准入放开机遇。

风险提示

• 政策调整风险：目录调整可能对行业格局产生影响。
• 改革进度风险：军工央企改革进度可能低于预期。
• 回款风险：军工企业回款可能不及预期。

投资逻辑

• 市场预期差：目录调整可能带来市场情绪压制，但部分企业受影响较小，存在投资机会。
• 高景气周期：航空、航天、船舶等板块已实现业绩放量，预计未来将继续受益。
• 资产证券化：院所改制加速，推动军工国企资本运作，提升市场吸引力。

行业走势

• 本周表现：中信国防军工行业指数下跌3.08%，沪深300指数下跌4.31%，军工板块整体承压。
• 历史估值：当前军工行业估值54.75x，处于历史较高水平。

总结

本次报告指出，军工行业在政策调整和市场变化中呈现出分化趋势，核心军工企业受益于高景气周期和资产证券化进程，而部分边缘企业面临竞争压力。投资建议关注具备技术壁垒和成本传导能力的核心配套企业及主机厂，同时留意民参军企业的准入机会。整体而言，军工板块具备防御属性，未来有望在市场风格转变中进一步配置。