20220324-西南证券-华住集团-S-01179.HK-2021年年报点评_疫情扰动下亏损仍大幅收窄_22年预计新开店1000家_6页_1mb

华住集团2021年及2022年业绩与展望总结

核心内容概述

华住集团在2021年疫情扰动下，实现全年收入128亿元，同比增长25%，归母净利润亏损4.7亿元，相比2020年亏损22亿元大幅收窄。公司2022年预计净开店1000家，继续推进轻资产战略，提升盈利能力与抗风险能力。

2021年业绩表现

• 全年收入：128亿元，同比增长25%。

• 归母净利润：-4.7亿元，同比扭亏为盈。

• 分季度表现：

  • Q1: 收入23亿元，净利润-2.5亿元
  • Q2: 收入36亿元，净利润3.8亿元
  • Q3: 收入35亿元，净利润-1.4亿元
  • Q4: 收入34亿元，净利润-4.6亿元

• 境内板块表现：

  • 收入112亿元，同比增长29%
  • 归母净利润1.5亿元，相比2020年亏损8.5亿元显著改善

• RevPAR及经营指标：

  • 2021年综合RevPAR为172元，同比增长15.6%
  • ADR为239元，同比增长13.8%
  • Occ为72.2%，同比增长1.2个百分点
  • 2021年Q3以来，国内多省份受疫情影响，但公司通过产品结构优化，平均房价相比2019年仍增长2%

2022年及未来展望

• 开店计划：预计2022年净开店1000家，全年在营酒店总数达7830家。

• 轻资产进程：境内特许经营酒店占比达91.4%，轻资产化加速。

• 盈利预测：

  • 2022年归母净利润预计为9.0亿元，同比增长294.13%
  • 2023年预计24.5亿元，同比增长171.45%
  • 2024年预计35.1亿元，同比增长43.23%

• 估值与目标价：

  • 2022年PE为96倍，2023年为35倍，2024年为25倍
  • 2023年目标市值为1102亿元人民币/1328亿港币，对应港股目标价为40.66港元
  • 调整评级至“买入”，基于疫情后行业复苏与公司业绩弹性

关键假设

1. 净开店数：2022~2024年分别为1000、1350、1600家
2. RevPAR恢复：2022~2024年分别为19年87%、94%、102%
3. 直营占比：2022~2024年分别为92%、92.5%、93%

行业与公司前景分析

• 行业趋势：疫情加速行业出清，连锁化率从26%提升至31%，行业结构持续优化。
• 公司战略：
  • 产品结构向中高端升级，提高单店盈利水平
  • 轻资产扩张减少周期波动，提升盈利稳定性
• 盈利增长预期：未来三年公司有望实现量价齐升，盈利空间逐步释放
• 估值逻辑：基于行业复苏预期与公司竞争优势，给予45倍PE估值，略低于美股估值，接近A股龙头酒店估值中枢

可比公司估值比较

风险提示

• 国内疫情反复可能影响出行需求恢复
• 宏观经济下行压力
• 酒店成本上涨风险

财务指标预测

估值倍数预测

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于恒生指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于恒生指数-5%以下