20260329-兴证国际证券-华住集团-S-01179.HK-经营指标延续改善_保持积极开店_6页_541kb

报告摘要

华住集团-S(01179.HK) 2026年3月29日研究报告总结

核心内容

华住集团在2025年第四季度业绩表现优异，整体经营指标同步改善，带动营业收入和利润增长。公司保持积极的开店策略，持续推进轻资产化，并在多个方面优化运营效率，提升盈利能力。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年收入和EBITDA将持续增长，同时估值比率逐步下降。

主要观点

业绩表现：2025Q4公司实现营业收入65.25亿元，同比增长8.3%。调整后EBITDA为21.9亿元，同比增长76.1%。2025全年营业收入为253.1亿元，同比增长5.9%；经调整EBITDA为84.7亿元，同比增长24.2%。
收入构成：境内收入为52.25亿元，同比增长9.1%；境外收入为13.07亿元，同比增长5.3%。M&F收入同比增长23.1%，超出预期。
经营指标改善：境内RevPAR、ADR分别增长2.0%和4.1%；境外RevPAR、ADR、OCC分别增长7.0%、3.9%和2.1个百分点。
门店扩张：截至2025年末，公司总门店数量达12,858家，其中境内12,740家，境外118家。境内净增1,715家，境外净减4家。公司持续优化门店结构，提升中高端酒店占比。
财务预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为268/283/299亿元人民币，同比增长5.9%/5.6%/5.6%；EBITDA分别为92/99/108亿元人民币，同比增长6.4%/7.9%/8.9%。归母净利润分别为5,516/6,107/6,759百万元人民币，同比增长8.6%/10.7%/10.7%。
估值比率：2026E/2027E/2028E的PE分别为20/18/16倍，PB分别为7.0/5.8/4.8倍。
盈利提升：毛利率持续上升，预计2025A至2028E分别为39.1%/42.5%/43.9%/45.3%。归母净利率和EBITDA率亦稳步提升，预计2025A至2028E分别为20.1%/20.6%/21.6%/22.6%和34.0%/34.2%/35.0%/36.1%。
财务健康：资产负债率逐年下降，预计2025A至2028E分别为80%/76%/72%/68%。流动比率和速动比率逐步改善，预计2025A至2028E分别为0.9/1.0/1.2/1.4。
股东回报：公司2025年派息和回购合计反馈7.6亿美元，显示其对股东的重视。

关键信息

分析师声明：宋健和严宁馨为报告分析师，严宁馨并非香港注册持牌人。
投资评级：维持“买入”评级，预期公司股价相对恒生指数涨幅大于15%。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、特许经营管理系统风险、酒店数字化进程不达预期、品牌形象受挫、竞争加剧。
财务数据：公司2025A总市值为1,218.37亿港元，总股本为30.77亿股，2025年每股收益为1.65元。
现金流状况：2025年经营活动现金流为8,379百万元人民币，投资和融资活动现金流分别为-1,042和-4,306百万元人民币，现金净变动为3,038百万元人民币。
资产与负债：2025A公司资产合计为64,774百万元人民币，负债合计为51,816百万元人民币，股东权益合计为12,804百万元人民币。