> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团-S(01179.HK) 2026年3月29日研究报告总结 ## 核心内容 华住集团在2025年第四季度业绩表现优异，整体经营指标同步改善，带动营业收入和利润增长。公司保持积极的开店策略，持续推进轻资产化，并在多个方面优化运营效率，提升盈利能力。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年收入和EBITDA将持续增长，同时估值比率逐步下降。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025Q4公司实现营业收入65.25亿元，同比增长8.3%。调整后EBITDA为21.9亿元，同比增长76.1%。2025全年营业收入为253.1亿元，同比增长5.9%；经调整EBITDA为84.7亿元，同比增长24.2%。 - **收入构成**：境内收入为52.25亿元，同比增长9.1%；境外收入为13.07亿元，同比增长5.3%。M&F收入同比增长23.1%，超出预期。 - **经营指标改善**：境内RevPAR、ADR分别增长2.0%和4.1%；境外RevPAR、ADR、OCC分别增长7.0%、3.9%和2.1个百分点。 - **门店扩张**：截至2025年末，公司总门店数量达12,858家，其中境内12,740家，境外118家。境内净增1,715家，境外净减4家。公司持续优化门店结构，提升中高端酒店占比。 - **财务预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为268/283/299亿元人民币，同比增长5.9%/5.6%/5.6%；EBITDA分别为92/99/108亿元人民币，同比增长6.4%/7.9%/8.9%。归母净利润分别为5,516/6,107/6,759百万元人民币，同比增长8.6%/10.7%/10.7%。 - **估值比率**：2026E/2027E/2028E的PE分别为20/18/16倍，PB分别为7.0/5.8/4.8倍。 - **盈利提升**：毛利率持续上升，预计2025A至2028E分别为39.1%/42.5%/43.9%/45.3%。归母净利率和EBITDA率亦稳步提升，预计2025A至2028E分别为20.1%/20.6%/21.6%/22.6%和34.0%/34.2%/35.0%/36.1%。 - **财务健康**：资产负债率逐年下降，预计2025A至2028E分别为80%/76%/72%/68%。流动比率和速动比率逐步改善，预计2025A至2028E分别为0.9/1.0/1.2/1.4。 - **股东回报**：公司2025年派息和回购合计反馈7.6亿美元，显示其对股东的重视。 ## 关键信息 - **分析师声明**：宋健和严宁馨为报告分析师，严宁馨并非香港注册持牌人。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期公司股价相对恒生指数涨幅大于15%。 - **风险提示**：宏观经济恢复不及预期、特许经营管理系统风险、酒店数字化进程不达预期、品牌形象受挫、竞争加剧。 - **财务数据**：公司2025A总市值为1,218.37亿港元，总股本为30.77亿股，2025年每股收益为1.65元。 - **现金流状况**：2025年经营活动现金流为8,379百万元人民币，投资和融资活动现金流分别为-1,042和-4,306百万元人民币，现金净变动为3,038百万元人民币。 - **资产与负债**：2025A公司资产合计为64,774百万元人民币，负债合计为51,816百万元人民币，股东权益合计为12,804百万元人民币。 ## 未来展望 公司预计将继续保持积极的开店节奏，拓展门店网络，优化结构，同时提升运营效率和盈利能力。轻资产策略的持续推进有望进一步增强公司的盈利能力和市场竞争力。分析师认为，公司具备良好的增长潜力和投资价值，长期发展值得看好。