20130518-中国银河-博瑞传播-600880.SH-被低估的游戏行业龙头_13页_1mb

被低估的游戏行业龙头：博瑞传播

核心内容

博瑞传播（600880.SH）作为一家传统媒体企业，正通过一系列收购和业务转型，逐步向游戏行业转型，成为被市场低估的游戏行业龙头公司。公司通过收购漫游谷，强化其在页游市场的竞争力，同时推动传统报纸业务向新媒体业务转型，实现盈利结构的优化和增长。

主要观点

• 游戏业务增长潜力大：公司通过收购漫游谷，使得游戏业务成为其主要盈利来源，预计2015年游戏业务净利润占比将达54%。
• 漫游谷成长性优于梦工厂：漫游谷作为页游开发与运营的龙头，其市场属性和产品能力优于2009年收购的梦工厂，且大股东腾讯的支持显著提升其后续业绩保障。
• 传统业务逐步转型：报纸相关业务净利润占比持续下降，预计从2012年的72.9%降至2015年的29.2%，为公司发展新媒体和游戏业务腾出空间。
• 多元化业务提升ROE：公司不断拓展小贷、地产租赁、电商快递外包等新业务，提升净资产收益率（ROE）并为新媒体业务提供稳定现金流。
• 估值潜力巨大：博瑞传播的市盈率提升潜力最大，预计2013-2015年备考EPS分别为0.60、0.72和0.91元，对应PE分别为21.2X、17.7X和13.9X，显著低于掌趣科技和中青宝。

关键信息

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：公司通过收购漫游谷，显著提升游戏业务占比，推动盈利结构优化，估值潜力大。

股价表现催化剂

1. 腾讯对公司的支持力度加大
2. 网游新产品营收超预期
3. 后续收购

主要风险因素

1. 漫游谷等收购整合不成功，核心团队离职
2. 传统报纸业务下滑速度过快

财务预测与指标

收购对赌回报（ROMP）

• 梦工厂：第一年1.93，第二年1.09，第三年0.84
• 漫游谷：第一年6.11，第二年0.89，第三年3.42
• 结论：漫游谷的收购架构使管理层完成业绩承诺的动力更强。

业务转型与增长点

• 游戏业务：通过收购漫游谷，页游开发与运营能力显著提升，成为公司核心增长点。
• 小贷业务：提供额外现金流支持，提升ROE。
• 地产租赁与电商快递外包：为新媒体业务发展提供资金支持，增强公司多元化盈利能力。

漫游谷与梦工厂对比

• 市场属性：页游市场开发二次成功率更高，开发周期短，运营成本低。
• 产品能力：漫游谷在页游市场具备较强的产品开发和运营能力，其《七雄争霸》月流水峰值达1.5亿。
• 大股东支持：漫游谷大股东为腾讯，提供平台资源与用户支持，相较梦工厂的财务投资人，对业务发展帮助更大。

估值对比

结论

博瑞传播通过收购漫游谷，成功转型为游戏行业龙头，其游戏业务增长潜力巨大，传统报纸业务占比持续下降，为公司带来新的盈利增长点。公司估值被市场低估，具备较强的盈利能力与成长性，因此给予“推荐”评级。