20150605-西南证券-博瑞传播-600880.SH-传统传媒企业的多元化转型_14页_1mb

博瑞传播（600880）公司调研报告总结

核心内容概览

博瑞传播是一家由成都传媒集团控制的文化传媒类企业，正经历从传统媒体向多元化业务转型的关键阶段。公司目前在传统业务（广告、印刷、发行）与新兴业务（游戏、金融、教育）之间寻求平衡，并通过创新手段推动传统业务的升级。同时，新兴业务正成为公司利润增长的重要来源，尤其是游戏业务，已成为公司第二大收入来源和主要利润贡献者。

主要观点与关键信息

1. 传统业务与新兴业务并存

• 传统业务：公司仍保留广告、印刷、发行等传统媒体业务，但面临行业萎缩的压力。2014年，印刷业务收入占比为21.1%，较2013年下降11个百分点。
• 新兴业务：公司通过发展游戏、金融、教育等业务实现转型。游戏业务在2014年实现收入4.2亿元，毛利率高达79.6%，成为利润增长的重要驱动力。

2. 传统业务的创新转型

• 广告业务：博瑞传播通过成立“博瑞眼界”平台，拓展户外广告业务，使其成为四川乃至西南地区的重要户外广告公司之一。
• 配送业务：利用原有传统配送网络，公司正向电商落地配业务转型，以应对纸媒体市场萎缩带来的影响。
• 印刷业务：印刷业务正向商印及包装印刷扩展，以提高附加值和盈利能力。

3. 新兴传媒业务的发展

• 游戏业务：公司与腾讯合作，推出多款手游产品，如《横扫西游》和《七雄争霸》，并在2014年实现良好收入表现。预计2015年至2017年游戏业务收入将分别增长40%、30%、30%。
• 小贷业务：公司拥有74%的“成都博瑞小额贷款有限公司”股权，该业务在2014年实现收入1.29亿元，净利润5052万元。由于完善的防火墙制度，该业务风险较低，未来或成为公司协同发展的新引擎。
• 教育业务：公司与成都九中合作办学，设立树德中学博瑞实验学校，2014年收入为7728万元，预计未来将保持10%的年增长。未来若涉足在线教育，将具备较强的协同效应。

4. 房地产业务的稳定贡献

• 公司拥有“博瑞创意成都”写字楼综合体，通过租赁业务获取稳定收益。2014年租赁收入为4254万元，预计未来将保持稳定增长。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2015年至2017年公司收入分别为18.64亿元、20.63亿元、23.27亿元。
• EPS预测：对应每股收益分别为0.39元、0.42元、0.48元。
• 估值分析：当前大传媒板块整体估值约为60倍，考虑到公司新兴业务的发展潜力，给予10%的估值溢价，目标价为25.74元，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 游戏业务发展或不达预期。
• 传统媒体下滑速度或超过预期。

图表目录

• 图1：2008年到2014年，博瑞传播营业总收入（亿元）
• 图2：2008年到2014年，博瑞传播净利润（亿元）
• 图3：2014年公司收入结构
• 图4：公司传统业务和游戏业务的发展趋势（万元）
• 图5：博瑞眼界市区户外广告
• 图6：博瑞眼界高速公路户外广告
• 图7：游戏业务的收入（亿元）和同比增速
• 图8：各个业务的毛利率对比
• 图9：漫游谷主要产品及其结构
• 图10：博瑞传播学校收入（万元）
• 图11：树德中学博瑞实验学校小升初考试火爆现场
• 图12：学校大门
• 图13：公司租赁业务收入情况（万元）
• 图14：博瑞创意成都

表格目录

• 表1：公司传统业务的收入和毛利率情况
• 附表：财务预测与估值

结论

博瑞传播正在积极转型，通过多元化业务布局应对传统媒体行业的挑战。新兴业务尤其是游戏业务，已成为公司利润增长的主要来源。同时，公司通过创新手段提升传统业务的盈利能力，如拓展户外广告、发展电商落地配等。教育业务则依托名校资源，具有较大的发展潜力。尽管面临一定的风险，但公司整体盈利能力和估值空间仍值得期待，因此给予“买入”评级。