20140117-长城证券-博瑞传播-600880.SH-公司深度报告_破时艰之难_携手游御风前行__31页_2mb

博瑞传播（600880）公司深度报告总结

核心内容

博瑞传播是一家具有国资背景的传媒企业，自1999年成立以来，经历了多次转型，从传统的平面媒体向新媒体及游戏产业转型，成为一家综合性媒体和游戏运营企业。公司目前的业务结构中，游戏业务已成为主要利润来源，预计将在未来几年迎来爆发式增长。

主要观点

• 游戏业务是未来发展的重心：游戏业务占收入和毛利的比重持续上升，2014年游戏业务毛利润占总毛利近五成，成为公司主要的利润来源。
• 移动游戏市场增长迅猛：2014年移动游戏市场用户规模及增长速度在各细分市场中表现最佳，预计未来三到五年仍将维持较高热度。
• 公司积极布局手游市场：通过收购梦工厂和漫游谷，公司获得了游戏研发与运营的核心资源，并加大研发投入，推动产品迭代和升级。
• 管理团队更替带来新机遇：管理层换届后，魏啸担任副总经理，全面负责新媒体及游戏业务，彰显公司深耕游戏产业的决心。
• 盈利预测上调：公司上调了2015-2017年的EPS预测至0.32元、0.46元、0.63元，对应的PE分别为38X、26X和19X，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

市场数据

指标	数值
目前股价	12.83元
总市值（亿元）	140.27
流通市值（亿元）	94.09
总股本（万股）	109,333
流通股本（万股）	73,337
12个月最高/最低	24.52/9.43

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	摊薄EPS（元）	PE
2015E	1,688	347	0.32	38.1
2016E	2,503	498	0.46	26.5
2017E	2,870	686	0.63	19.3

游戏业务表现

• 游戏收入占比提升：2014年网游业务收入占总规模的25%，五年复合增长率为45%。
• 研发费用增加：2014年公司研发费用为10678万元，用于产品升级和手游开发。
• 产品布局广泛：公司在全国布局了12个手游工作室，预计拳头产品将在下半年陆续推出。

市场趋势

• 移动游戏增长快于端游和页游：移动游戏市场规模增速远超其他类型游戏，预计未来几年仍将保持较高增长率。
• 用户粘性提升：APP使用时长已超过PC，用户对移动端的依赖性增强。
• 手游重度化趋势明显：中重度游戏用户增长迅速，产品数量众多，规模不断扩大。

公司优势

• 国资背景：依托成都传媒集团，具备资金、平台和战略布局优势。
• 产品实力：梦工厂和漫游谷作为公司游戏业务的支柱，推出多款精品游戏，如《龙之守护》《龙之战境》等。
• 研发实力：采用先进技术，如HAVOK物理引擎，提升游戏体验和市场竞争力。

风险提示

• 政策风险：可能对游戏行业造成影响。
• 游戏产品不确定性：市场对游戏产品的接受度和盈利能力存在不确定性。

盈利预测与估值水平

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
毛利率	51.1%	50.5%	55.9%	60.4%	62.4%
ROE	10.4%	7.0%	8.1%	10.8%	13.5%
EPS	0.49	0.26	0.32	0.46	0.63
PE	24.4	47.0	38.1	26.5	19.3
PB	2.1	3.2	3.0	2.7	2.5

投资建议

公司作为具有资金与平台优势的中大型手游开发商，有望在未来三年迎来业绩爆发。建议投资者关注其在游戏领域的持续投入与产品布局，给予“强烈推荐”评级。