20240328-国投证券-伯特利-603596.SH-2023年业绩符合预期_拟发行可转债加码产能建设_5页_816kb

伯特利(603596SH)投资分析与总结

• 业绩概况（报告日期：2024年3月27日）

  • 2023年度：
    • 营收: 747亿元，同比增长349%
    • 归母净利润: 89亿元，同比增长276%
    • 扣非归母净利润: 856亿元，同比增长367%
  • Q4单季：
    • 营收: 237亿元，同比增长277%，环比增长18%
    • 归母净利润: 297亿元，同比增长344%，环比增长239%
    • 毛利率: 23.1%，环比增长0.5个百分点

• 业务分析：

  • 智能电控： 2023年销量约372万套，同比增长4893%，主要受益于线控制动产品的放量。
  • 轻量化： 2023年销量约1019万套，同比增长3132%，墨西哥工厂（一期400万套产能）于2023年9月投产。
  • 盘式制动器： 2023年销量约2847万套，同比增长2655%。
  • 毛利率： 2023年整体毛利率22.57%，同比上升0.13个百分点；Q4 23.1%，同比略有下降但环比上升0.5个百分点。
  • 净利率： Q4净利率12.6%，同比增长0.6个百分点，环比增长0.6个百分点，主要源于研发费用率下降（Q4为6%，同比降1.2）及管理费用率有效控制（Q4为18%，同比降0.1）。

• 产品与产能进展：

  • 线控制动：
    • 2023Q3首次获得某TOP主机厂四年（44万台）定点。
    • WCBS20（支持L3自动驾驶冗余）及WCBS20EHC（电控冗余）预计2024年Q1量产，已获多家主机厂定点。
    • 目前产能6条线共180万套，计划通过可转债募资新增产能100万套，总计达到280万套。
    • EMB首轮功能样件完成冬季试验，已提前布局60万套产能。
  • 北美与国内轻量化产能：
    • 墨西哥一期： 400万套转向节产能（产值5亿元），并于2023年9月投产，二期计划（720万套，产值15亿元）2024年底投产。
    • 国内： 一期、二期合计规划约1800万套转向节产能，三期预计将增加约600万套产能（产值18亿元），仍在规划中。

• 投资评级与目标价：

  • 评级： 买入-A，维持评级。
  • 6个月目标价： 777元。
  • 估值逻辑（基于2024-2026E盈利预测和30PE）： PE分别为224、185、155倍。
  • 盈利预测： 2024-2026年归母净利润依次为117亿、134亿、174亿元。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧的风险。
  • 产能投放进度不及预期的风险。

• 报告来源： 国投证券股份有限公司