20220412-东方财富证券-伯特利-603596.SH-2021年报点评_业绩稳健增长_加码智能电控业务_4页_387kb

公司业绩与战略发展总结

核心内容概览

公司于2021年实现营业收入34.92亿元，同比增长14.81%，归母净利润5.05亿元，同比增长9.33%。其中，第四季度营收创单季度历史新高，达11.64亿元，同比增长14.84%，环比增长47.85%；但归母净利润同比下滑15.79%，环比增长6.40%。利润端表现不佳主要受原材料价格上涨及研发费用增加影响。

主要观点与关键信息

业绩增长支撑点

• 智能电控业务快速增长：2021年智能电控产品销量达131.70万套，同比增长57.20%，成为业绩增长的主要支撑。
• 新增定点项目：公司2021年新增定点项目160项，涉及90款新车型，预计生命周期内贡献收入超110亿元，年均收入近25亿元。
• 重点产品增长：
  • 电子驻车制动系统（EPB）新增项目83项，比去年多增40项。
  • 线控制动系统（WCBS）新增项目11项，作为国内首家量产One-Box线控制动系统的厂商。
  • ADAS项目新增9项，电动尾门开闭系统(PLG)新增2项。

战略布局与未来规划

• 加大智能电控投入：公司预计2022年新增271条智能电控生产线，包括WCBS总成组装、ESC620组装、EPB卡钳组装等多条关键生产线。
• 推进关键技术开发：
  • 完成WCBS2.0原理样机开发与发布。
  • ESC620投产。
  • 芯片替代方案的设计与投产。
  • EHC系统装车测试。
  • EMB原理样机开发。
• 收购万达公司：公司以2.01亿元收购万达公司45%的股权，关联方收购20%股权，实现对万达公司的控制。万达公司主营汽车转向系统，配套大众、吉利、奇瑞等车企，将助力公司成为线控底盘综合供应商。

投资建议

• 评级：增持。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为46.87/60.42/75.58亿元，归母净利润分别为6.75/9.17/12.22亿元，对应EPS分别为1.65/2.25/2.99元/股。
• 估值指标：
  • 2022年PE为35.94倍，2023年为26.46倍，2024年为19.86倍。
  • EV/EBITDA分别为26.10/19.82/14.76倍。
• 成长性预期：公司智能电控业务在国产替代趋势下有望迎来爆发式增长，未来三年营收与净利润均保持稳定增长。

财务表现

营收与利润

毛利率与费用率

• 2021年毛利率为24.19%，2021Q4为22.13%，同比减少3.34pct，环比减少2.40pct。
• 2021Q4研发费用为0.94亿元，研发费用率为8.10%，同比增加1.82pct，环比增加1.05pct。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2021年为433.11亿元，2022E预计为742.24亿元，2023E为906.29亿元，2024E为1283.02亿元。
• 投资活动现金流：2021年为-890.09亿元，2022E预计为-516.65亿元，2023E为-448.18亿元，2024E为-368.30亿元。
• 筹资活动现金流：2021年为1075.95亿元，2022E预计为1121.92亿元，2023E为-382.46亿元，2024E为200.75亿元。
• 资产负债率：2021年为44.09%，预计2022年为52.15%，2023年为47.93%，2024年为47.00%。

营运能力与估值指标

风险提示

• 下游客户产销量不及预期；
• 新项目研发不及预期；
• 新生产线建设不及预期；
• 原材料价格波动风险。

结论

公司作为国内制动系统龙头企业，在智能电控业务领域表现突出，特别是EPB和WCBS等产品实现快速增长。通过收购万达公司，公司进一步完善线控底盘布局，具备成为线控底盘综合供应商的潜力。尽管四季度利润表现不如营收，但公司未来三年的营收与净利润均有望实现显著增长，且估值逐步下降，反映出市场对其成长性的认可。基于其在智能电控领域的高成长性，东方财富证券研究所给予“增持”评级。