20220827-国信证券-广汇能源-600256.SH-欧洲能源紧缺背景下_公司天然气资产价值逐步显现_18页_997kb

广汇能源 (600256.SH) 总结

核心内容

广汇能源是一家以煤炭、天然气和煤化工为主要业务的能源公司，近期因欧洲能源紧缺而受到关注。欧洲天然气价格在俄乌冲突后显著上涨，导致欧盟对俄罗斯管道天然气的依赖度下降，促使欧盟寻求更多LNG进口以弥补缺口。在此背景下，广汇能源的天然气资产价值逐步显现，公司盈利预测上调，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 欧洲能源紧缺推动LNG需求

   • 欧盟对俄气的依赖度从2014年的47%降至2021年的40%以下，预计到2025年将下降至10%以下。
   • 欧盟计划到2025年减少俄气进口量超过1200亿方，需通过LNG进口进行替代。
   • 欧洲LNG接收终端存在瓶颈，需依赖FSRU（浮式储存气化装置）来满足快速增长的LNG需求。

2. 全球天然气供需展望

   • 全球天然气需求预计在2022年至2025年间以年均0.8%的速度增长，到2025年将达到约42400亿方。
   • 供给方面，全球天然气产量在2021至2025年间增长有限，主要来自北美和中东，增速不足2%。

3. 公司LNG接收站的稀缺性与盈利潜力

   • LNG接收站是稀缺资产，选址和审批门槛高，体现能源公司实力。
   • 公司通过LNG接收站可以签订低价长协，保障长期盈利的稳定性。
   • 公司LNG贸易利润在2022年上半年达到11.66亿元，同比增长167%，表明其在海外气价上涨背景下盈利能力显著提升。

4. 盈利预测与估值

   • 上调2022-2024年公司归母净利润预测为121亿/160亿/203亿，对应EPS为1.85元/2.43元/3.10元。
   • 当前股价对应PE为7.8x/5.9x/4.6x，维持“买入”评级。
   • 公司合理市值预计在1160亿至1240亿之间，基于相对估值法。

关键信息

• LNG贸易模式

  • 公司采用液进液出模式，销售灵活，不捆绑下游用户。
  • 通过长协锁定成本，与油价挂钩，提前锁定价格，保障利润空间。

• LNG接收站建设与扩张

  • 公司计划将LNG接收站规模从当前的500万吨扩大至1000万吨。
  • 在建及规划中的接收站包括中海油滨海LNG、华电赣榆LNG、协鑫汇东LNG等。

• LNG价格弹性与套利空间

  • LNG套利空间测算显示，若油价为90美元/桶，气价为40美元/百万英热，套利价差可达9700元/吨。
  • 公司的LNG接收站盈利模式不仅包括贸易套利，还有接卸利润，其单吨接卸利润维持在合理区间。

• 风险提示

  • 海外天然气价格波动风险。
  • 油价波动风险。
  • 在建马朗煤矿进度不达预期。

投资建议

• 公司在欧洲能源紧缺背景下，天然气板块盈利能力有望提升。
• 随着LNG接收站规模扩大和市场份额增加，公司盈利潜力进一步释放。
• 当前估值较低，维持“买入”评级。

财务指标

• 财务预测

  • 2022年EPS为1.85元，对应PE为7.8x。
  • 2023年EPS为2.43元，对应PE为5.9x。
  • 2024年EPS为3.10元，对应PE为4.6x。

• 盈利能力

  • 毛利率从28%提升至48%。
  • EBIT Margin从20%提升至42%。
  • EBITDA Margin从30%提升至48%。

• 资产结构

  • 流动资产逐年增长，2024年预计达28651亿元。
  • 负债逐年下降，2024年预计负债合计为24665亿元。

• 资产负债率

  • 从2020年的69%降至2024年的33%。

总结

广汇能源在欧洲能源紧缺背景下，其天然气板块的盈利能力显著提升，LNG接收站作为稀缺资产，成为公司盈利的重要保障。公司通过签订低价长协和灵活的贸易策略，在全球天然气价格高位时获得显著利润。随着公司LNG接收站规模的扩大，未来盈利空间进一步拓展。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的实力和资源，维持“买入”评级。