20131114-光大证券-昆仑能源-00135.HK-拓展天然气终端业务_打造国际性能源公司_13页_2mb

昆仑能源 (135 HK) 详细总结

核心内容

昆仑能源是一家由中国石油天然气股份有限公司控股的国际性能源公司，主要业务涵盖油气田勘探开发、天然气终端销售及综合利用。公司致力于发展成为中国最大的天然气终端销售企业，重点发展液化天然气（LNG）业务，实施“以气代油”战略，以开拓天然气利用的高端市场。

主要观点

• 战略定位：公司以天然气终端业务为核心，尤其是LNG业务，未来将提升其在该领域的市场份额和盈利能力。
• 依托母公司优势：公司依托中石油强大的油气生产与运输能力，与母公司深入合作，有利于业务发展和资源获取。
• 天然气消费增长：天然气消费比重将从2012年的4.7%提升至2015年的7.5%，推动天然气产业链发展。
• LNG业务进展：截至2013年6月，公司推广LNG车辆约5.3万辆，建成LNG加气站521座，LNG加工与储运能力不断提升。
• 盈利预测：公司预计2013-2015年净利润分别为港币7.0、8.5和10.1十亿元，分别增长6.83%、21.46%和18.88%，每股收益（EPS）预计为0.86、1.05和1.25元。
• 估值建议：公司2013年合理PE约为17倍，目标股价为港币14.68元，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司业务

• 油气田勘探开发：公司在6个国家运营8个油气项目，2012年勘探业务收入为港币6,076百万元，同比下降1.8%。
• 天然气终端销售：天然气业务收入占比约82%，2012年同比增长36.3%，是公司收入增长的主要来源。
• LNG业务：公司LNG加工能力预计达到2,000万立方米/日，成为国内陆上最大的LNG生产及供应商。

行业趋势

• 天然气消费结构：我国天然气消费比重远低于全球平均水平，未来几年将保持较快增长。
• 天然气对外依存度：从2008年的1.8%上升至2012年的26.2%，预计2015年将达到35%。
• 清洁能源发展：天然气消费的提升有助于降低污染物和二氧化碳排放，符合低碳经济与绿色发展理念。

盈利预测

财务表现

• 毛利率：2013年为41%，2014年为40%，2015年预计为40%。
• 净利润率：2013年为17%，2014年为17%，2015年预计为17%。
• 每股股息：2013年为0.270港元，2014年为0.316港元，2015年预计为0.367港元。
• 净负债率：2013年为32.8%，2014年为36.0%，2015年预计为24.7%。

估值与投资建议

• 当前股价：12.62港元
• 目标价位：14.68港元
• 目标涨幅：16.32%
• 合理PE：17倍
• 投资评级：买入

风险分析

• 国际油价波动：油价大幅下跌可能影响勘探开发业务盈利，并降低天然气经济性。
• 气源不足：可能影响天然气终端业务的产能利用率及客户合作信心。
• 战略不确定性：公司发展受母公司影响较大，存在战略转型风险。
• 政策变化：政府天然气政策调整可能对公司盈利产生不确定性影响。

股价表现

• 2013年11月13日股价：12.62港元
• 2013年11月14日目标股价：14.68港元
• 2周股价波动范围：10.54港元至17.32港元
• 12个月内波动：28%
• 息率：1.96%

主要股东持股

• SUN WORLD LTD：58.4%
• FAIRY KING INVESTMENTS LTD：3.4%

财务指标

• 2013年市净率预测：1.8倍
• 2013年净负债/股东权益预测：32.8%
• 平均净资产收益率：10%
• 平均资产收益率：5%
• 利息覆盖倍数：23倍

盈利与现金流

• 经营活动现金流：2013年预计为14,036百万元，2014年为15,882百万元，2015年为18,486百万元。
• 自由现金流：2013年预计为-12,919百万元，2014年为-7,716百万元，2015年为4,049百万元。
• 投资活动现金流：2013年预计为-23,066百万元，2014年为-19,022百万元，2015年为-8,901百万元。
• 融资活动现金流：2013年为7,805百万元，2014年为7,193百万元，2015年为-4,607百万元。

估值比较

投资建议

• 评级：买入
• 未来六个月投资收益率：预计领先行业指数15%以上

披露事项

• 公司无财务权益，与相关公司无投资银行关系，亦无庄家活动。
• 分析员无利益冲突，报告内容为个人观点，不受监管影响。

免责声明

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