20180807-天风证券-天然气行业_定价市场化待推进_LNG供应商享红利_17页_2mb

石油化工行业分析总结

核心内容

本文主要分析了中国天然气行业在2018年的发展状况，重点探讨了需求增长、供给结构、国内定价机制及国际市场影响，并提出了相关投资建议。

主要观点

• 需求增长：天然气需求从“煤改气”政策驱动的跃进式增长，逐步向平稳较快增长过渡。
• 供给瓶颈：国产气增速有限，进口管道气和LNG成为主要增量来源，但管道气输送能力存在瓶颈。
• 定价机制：国内天然气定价仍存在二元结构，LNG价格市场化程度高，而管道气价格受管制，导致套利空间存在。
• 国际市场：LNG价格受国际油价影响较大，美国页岩气产量虽高，但其出口能力受限，对全球气价影响有限。
• 投资建议：LNG产业链相关企业受益于供需紧张和价格波动，建议关注广汇能源、中国石油、新奥股份和海油工程等。

关键信息

需求增长

• 2017年天然气消费量同比增长14.7%，2018年1~6月表观消费量同比增长17.5%。
• 煤改气政策推动天然气消费快速增长，预计2017~2020年天然气消费量将增加760亿方。
• 2018年天然气消费增长主要来自工业、交通和城市燃气领域。
• 发电领域天然气需求预计将在“十三五”期间增长约360亿方，对应装机容量从5700万千瓦增至1.1亿千瓦。

供给结构

• 2017年国产气占比61.57%，进口气占比38%，其中管道气净进口占比16%，LNG进口占比22%。
• 2018年国产气预计增速为4%，非常规气尤其是页岩气为主要增长点。
• 管道气在2018~2019年无新增输送能力，进口LNG成为重要边际供给。

国内定价机制

• LNG价格市场化程度高，管道气价格仍受管制，导致供需失衡。
• 冬季管道气价格缺乏上浮空间，而LNG价格因供需紧张而上涨，套利空间明显。
• 2018~2020年LNG接收站使用率预计维持在80%左右，冬季可能超过100%。

国际市场

• 国际LNG价格主要受国际油价影响，新签长协价格通常挂钩油价，天花板价约为70美元/桶。
• 美国页岩气产量增长迅速，但管输瓶颈限制其对全球市场的溢出效应。
• 2018~2020年全球LNG出口能力将显著增长，但美国的管输瓶颈可能延缓其出口能力释放。

投资观点

• 天然气供应商：

  • 广汇能源：LNG接收站和贸易业务受益于价差空间，预计18-20年净利润分别为16.66亿、21.49亿、35.13亿，EPS分别为0.25元、0.32元、0.52元，维持“买入”评级。
  • 中国石油股份（H）：天然气与管道板块从气荒压力中恢复，预计2018年进口气增量不增亏，居民气提价对公司年化业绩增厚约70亿，预测18/19年归母净利润分别为613亿和774亿，EPS分别为0.34元和0.42元，维持“买入”评级。
  • 新奥股份：澳洲Santos项目LNG业务受益于油价上行，煤制甲醇权益产能73万吨，受益天然气供需紧张带来的价格上涨。

• 储气设施建造

  • 海油工程：LNG建造在全球最具竞争优势，受益于国际LNG项目及国内储气设施建造提速，预计2018年净利润为29.8亿，EPS为0.67元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内天然气消费增速下滑的风险；
• 气荒加剧导致中国石油进口气亏损加剧的风险；
• 相关公司项目建设进度及盈利不及预期的风险。

图表目录

• 图1：中国天然气表观消费量及增速
• 图2：全球各地区一次能源结构
• 图3：17年国内天然气表观消费结构
• 图4：16-17年国内天然气表观消费结构及增速
• 图5：中国一次能源消费结构
• 图6：工业天然气价格与LPG价差
• 图7：工业天然气价格与燃料油价差
• 图8：上海CNG与华东汽油价差
• 图9：上海LNG与华东柴油价差
• 图10：燃气发电产业链
• 图11：煤电和气电度电成本测算
• 图12：国内天然气发电装机容量
• 图13：城市管道长度
• 图14：城市用气人口
• 图15：国内天然气供应结构
• 图16：国内天然气供应能力结构
• 图17：华北油田单支水平井产量曲线图
• 图18：管道气进口量和利用率
• 图19：LNG进口量和利用率
• 图20：LNG接收站能力、进口量及使用率预测
• 图21：中国天然气定价体系
• 图22：管道天然气定价市场化逐步推进
• 图23：四国居民气冬夏季价格比
• 图24：中国和英国进口LNG价格冬夏季价格比
• 图25：日韩JKM价格与国际油价
• 图26：国际管道气和LNG贸易量
• 图27：管道气和LNG贸易量拆分
• 图28：全球LNG出口能力每年增加量
• 图29：Permian地区天然气产量
• 图30：Waha与Henry港天然气价差

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