2018-天然气行业_定价市场化待推进_LNG供应商享红利_17页-2mb

报告摘要

石油化工行业分析总结

核心内容

本文主要分析了中国天然气行业的供需状况、定价机制、国际市场趋势以及投资机会。重点在于天然气需求的快速增长、供给瓶颈及LNG作为边际供给的作用，同时指出国内定价体系仍存在市场化不足的问题，LNG具备套利空间。此外，文章还探讨了国际LNG价格受油价影响较大，美国页岩气对全球气价影响有限，并提出了对LNG产业链相关公司的投资建议。

主要观点

需求方面

从“煤改气”跃进式增长向平稳较快增长过渡：2017年以来，天然气消费量迅速增长，主要受煤改气政策推动。
环保推动需求增长：天然气作为清洁能源，其在工业燃料、交通和发电领域的替代效应显著。
消费结构变化：天然气在城市燃气中占比提升，替代液化石油气和人工煤气，与城镇化进程密切相关。
需求预测：预计2017~2020年天然气消费将增长约760亿方。

供给方面

国产气增速有限：2017年国产气产量增长约7.72%，主要依赖非常规气源，如页岩气。
进口管道气受限：2018~2019年无新增输送能力，进口LNG成为主要增量来源。
LNG成为边际供给：2018~2020年LNG接收站使用率将维持在80%左右，冬季可能超100%，显示供需紧张。

定价机制

双轨定价体系：LNG价格市场化，管道气价格仍受管制，导致供需失衡。
价格调峰作用明显：冬季管道气价格缺乏上浮空间，LNG价格因供需紧张而上涨，产生套利机会。
盈利模式差异：LNG进口盈利依赖于液态销售比例，而管道气销售存在亏损风险。

关键信息

需求增长

2017年天然气消费量同比增长14.7%。
2018年1~6月表观消费量同比增长17.5%，实际消费量增速估算在10%左右。
煤改气政策：预计拉动2017~2020年天然气消费760亿方。

供给结构

2017年国产气占比62%，进口气占比38%。
管道气净进口占比16%，LNG进口占比22%。
2018年国产气增速约4%，主要来自非常规气源。
2018~2020年LNG接收站使用率将维持在80%左右，冬季超负荷运行。

定价机制

LNG价格市场化，而管道气价格受政府管制。
冬季调峰手段有限，价格调峰成为主要方式，导致LNG价格在冬季显著上涨。
进口LNG盈利乐观，关键看液态销售比例。

国际市场

LNG价格受油价主导，长协价格通常挂钩油价，70美元/桶为常见天花板价。
美国页岩气面临瓶颈，其产量增长快于管输能力，导致价格下行和出口受限。
2018~2020年LNG出口能力将增加1200亿方，但管输瓶颈仍存。

投资观点

天然气供应商

广汇能源：LNG接收站和贸易业务受益于价差空间和18Q4扩容，预计2018~2020年净利润分别为16.66亿、21.49亿、35.13亿，维持“买入”评级。
中国石油股份（H）：天然气与管道板块从气荒中恢复，进口气2018年增量不增亏，居民气提价带来年化业绩增厚约70亿，维持“买入”评级。
新奥股份：澳洲Santos项目LNG业务受益油价上涨，煤制甲醇受益天然气价格上涨，煤气化技术有望降低成本。

储气设施建造

海油工程：LNG建造具有全球竞争优势，受益于国际LNG项目和国内储气设施提速，2018年净利润预测为29.8亿，EPS为0.67元，维持“买入”评级。

风险提示

国内天然气消费增速下滑。
气荒加剧导致中国石油进口气亏损。
项目建设进度及盈利不及预期。

总结

本文指出，中国天然气行业正处于从“煤改气”高速增长向平稳较快增长过渡的阶段，LNG因其市场化定价和边际供给作用成为重点。国内天然气定价体系尚未完全市场化，导致供需失衡和套利空间。国际LNG价格受油价影响较大，美国页岩气虽产量高但出口受限。投资建议集中在LNG产业链相关企业，如广汇能源、中国石油、新奥股份及海油工程，认为其将在未来三年中受益于供需紧张和价格波动。

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