【债券深度报告】历年评级调整全景及2023年新特征-20230818-华创证券-20页_1mb

债券深度报告总结

核心内容概览

2023年信用债主体评级调整情况较2022年有所改善，评级下调数量低于上调数量，表明企业经营环境逐步恢复。评级调整主要受外部支持与内部经营状况影响，城投与产业主体分别具有不同的调整动因。

主要观点与关键信息

一、历年评级调整情况与2023年特征

1. 评级调整趋势：

   • 2015年以来，信用债主体评级上调数量均高于下调数量。
   • 2021年因信评行业新规出台及疫情反复，下调数量首次高于上调数量。
   • 2022年评级调整数量有所减少，但下调仍多于上调。
   • 2023年1-7月，评级下调数量再次低于上调数量，反映经济逐步复苏。

2. 各评级公司调整情况：

   • 2015年以来，中诚信、新世纪上调/下调比例最高，分别为1.80倍和2.08倍。
   • 中债资信上调/下调比例为0.71倍，反映其内部评级模式对上调压力较小。
   • 2023年评级下调方式趋缓，一次性下调3子级及以上仅1起。

3. 产业主体评级调整：

   • 2023年产业主体评级下调次数低于上调次数，主要因民企利好政策出台。
   • 非银金融和银行为评级调整主力，房地产和建筑装饰调整趋缓。
   • 2023年初以来，产业主体评级下调26次，上调42次。

4. 城投主体评级调整：

   • 2015年以来城投主体评级上调数量远高于下调数量。
   • 2023年城投主体评级下调29次，上调40次。
   • 下调主体多集中于尾部区域，如云南、广西；上调主体则多集中于江浙地区。

二、评级调整原因分析

1. 上调原因：

   • 城投主体：主要受重大外部支持（如资产划转、财政补贴）及资产重组影响。
   • 产业主体：主要由自身经营业绩改善、资产结构优化、盈利能力提升等驱动。

2. 下调原因：

   • 城投主体：多因回款效率低、流动性压力大、非标债务逾期。
   • 产业主体：多因利润亏损、资产质量差、货币资金不足、或有负债风险上升等。

三、风险提示

1. 数据统计偏差：评级调整数据来源于Wind，可能存在统计口径差异。
2. 弱资质主体调整超预期：弱资质主体评级调整可能超出市场预期，引发估值波动风险。

投资建议

1. 信用债配置机会：
   • 建议关注中短端信用债，票息策略相对优势明显。
   • 城投债方面，尾部区域安全性边际提升，可关注隐债化解试点区域的提前兑付机会。
   • 产业债方面，可关注国企地产债、煤炭钢铁行业短端品种，以及二永债中的中短端中高等级品种。

评级调整典型主体

1. 中债资信下调主体

• 舟山交通投资集团有限公司：隐含评级AA，下调至A+r，区域为浙江。
• 龙城产业投资控股集团有限公司：隐含评级AA(2)，下调至A-r，区域为江苏。
• 重庆九龙园高新产业集团有限公司：隐含评级AA(2)，下调至Ar，区域为重庆。
• 珠海格力集团有限公司：隐含评级AAA-，下调至AA-r，区域为广东。
• 山东港口日照港集团有限公司：隐含评级AA，下调至AA-r，区域为山东。
• 江苏省广播电视集团有限公司：隐含评级AA+，下调至AAr，区域为江苏。
• 民生人寿保险股份有限公司：隐含评级A-，上调至AA，区域为北京。
• 山东海洋集团有限公司：隐含评级AA，下调至Ar，区域为山东。

2. 联合下调主体

• 昆明市城建投资开发有限责任公司：隐含评级A+，下调至AA+，区域为云南。
• 同方国信投资控股有限公司：隐含评级AA-，下调至AAA，区域为重庆。
• 广西柳州市东城投资开发集团有限公司：隐含评级A+，下调至AA+，区域为广西。
• 贵州双龙航空港置业有限公司：隐含评级AA-，下调至AA，区域为贵州。
• 昆明市国有资产管理营运有限责任公司：隐含评级AA，下调至AA，区域为云南。

3. 中诚信下调主体

• 山西榆次农村商业银行：隐含评级BBB-，下调至BB，区域为山西。
• 延边农村商业银行股份有限公司：隐含评级A，下调至A-，区域为吉林。
• 昆明市土地开发投资经营有限责任公司：隐含评级AA+，下调至AA+，区域为云南。
• 西宁城市投资管理有限公司：隐含评级A+，下调至AA+，区域为青海。
• 兰州市轨道交通有限公司：隐含评级AA(2)，下调至AA，区域为甘肃。
• 贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司：隐含评级AA+，下调至AA+，区域为贵州。
• 国厚资产管理股份有限公司：隐含评级AA-，下调至AA，区域为安徽。

4. 中证鹏元下调主体

• 贵州东湖新城投资公司：隐含评级A，下调至AA-，区域为贵州。
• 黔南州国有资本营运公司：隐含评级AA，下调至AA，区域为贵州。
• 贵州水城水务投资公司：隐含评级A+，下调至AA，区域为贵州。
• 贵阳白云工业发展投资公司：隐含评级A+，下调至AA-，区域为贵州。
• 起步股份有限公司：隐含评级AA，下调至BB，区域为浙江。

投资主题与策略

• 信用债配置：当前资产荒持续，建议以中短端为主，票息策略优势明显。
• 城投债：尾部区域安全性边际提升，关注隐债化解试点区域及高收益城投债。
• 产业债：关注国企地产债、煤炭钢铁行业短端品种，以及二永债中的中短端中高等级品种。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 高级分析师：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职和君资本、联合信用评级）
• 分析师：靳晓航、许洪波、葛莉江、宋琦
• 研究员：王紫宇
• 助理研究员：董含星、郝少桦、李阳、王少华、李宗阳

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：
  • 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监
  • 张菲菲：北京机构副总监
  • 刘懿：副总监
  • 侯春钰：资深销售经理
  • 过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲：高级销售经理及销售经理

报告亮点

1. 系统回顾：从2015年至今信用债主体评级调整趋势，分析2023年特点。
2. 深入分析：对比不同主体的评级调整原因，分析2023年评级调整的依据及特征。

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