20180915-招商证券-信用周度观点_产业债_卷土重来_后的三个新特征_10页_667kb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告分析了2018年9月15日信用债市场的主要特征与趋势，指出在信用风险持续发酵的背景下，债券市场呈现多方面的变化。报告从新债认购情绪、二级市场交易情绪以及信用策略等方面展开，揭示了产业债、房企债与城投债在当前市场中的不同表现与配置逻辑。

主要观点

信用债市场整体情况

• 信用风险蔓延：美兰机场和印纪娱乐的违约事件引发市场担忧，信用风险进一步向非标负债扩散。
• 新债认购情绪极化：信用债一级市场认购情绪分化严重，机构投标需求不足，导致新债发行量受限。
• 宽信用政策影响有限：尽管政策推动信用债供给，但机构风险偏好和资金面波动抑制了发行量的持续增长。
• 一二级市场联动：新债发行对二级市场交易的挤压效应虽有所缓和，但现券交易仍显低迷。

关键信息

一、新债认购情绪极度分化

1. 票面低于指导利率的个券数量锐减：显示机构认购热情下降。
2. 取消及推迟发行量占比较高：虽有所回落，但绝对水平仍接近60亿，反映融资安排调整频繁。
3. 流标现象增多：信用债募集不满数量增加，说明市场需求不足。

二、二级市场交易情绪反复

1. 产业债重新受到青睐：
   • 产业债成交活跃，收益率下行幅度优于城投债。
   • 1年期以内品种占比高，表明市场偏好短久期、高等级产业债。
   • 信用利差明显压缩，尤其是AA及以下等级品种。
2. 房企债回暖：
   • 本周收益率下行超5bp的产业债中，地产债占比达22%，成为配置热点。
   • 高等级地产债（AAA及AA+）为主力，收益率分位数处于历史高位。
   • 行业盈利增强，但融资约束和中长期风险仍存，不宜激进配置。
3. 城投债并非全盘皆弱：
   • AA及AA-等级城投债成交量回升，显示市场对其估值修复的认可。
   • 城投债存在一级融资支撑，市场对其风险偏好尚未全面修复。

信用策略建议

• 产业债：建议关注高等级短久期个券，其交易价值在资金预期稳中波动时更受青睐。
• 地产债：虽有短期回暖迹象，但行业分化严重，融资压力和中期风险不容忽视，需谨慎配置。
• 城投债：继续关注高等级品种中估值偏离、有融资支撑的个券，警惕“错杀”风险。

风险提示

• 监管政策超预期：政策变化可能对市场情绪和信用债配置产生重大影响。
• 信用风险持续发酵：非标违约事件频发，加剧市场不确定性。

分析师信息

• 李豫泽：招商证券债券分析师，同济大学产业经济学硕士，2017年加入招商证券，曾获新财富、水晶球、金牛奖固收团队成员称号。

信用评分等级说明

结论

当前信用债市场呈现结构性分化，产业债因信用风险溢价收敛重新获得关注，而城投债和地产债则面临不同程度的挑战。市场情绪反复，交易活跃度下降，建议投资者在配置策略上更加审慎，关注高等级、短久期品种，同时警惕政策与信用风险带来的潜在冲击。