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一级市场波澜再起：取消潮复盘总结

核心内容

2022年11月至12月期间，中国一级市场出现大规模的债券取消/推迟发行现象，其规模与数量占比均超过全年50%。这一趋势与2020年11月永煤违约引发的取消潮相当，显示出市场对信用风险的担忧和融资环境的收紧。

主要观点

1. 取消/推迟发行主体类型

• 11月：以产业类主体为主，占比达47.5%。
• 12月：以城投类主体为主，占比达54.9%。

2. 债券类型与期限分析

• 债券类型：定向工具、中期票据的取消/推迟发行比例最高。
• 期限：中短期债券（尤其是3年以下）取消发行比例显著上升。

3. 城投债取消发行情况

• 信用等级：中低等级（评级5-7）取消发行比例增长显著，其中评级6的取消比例在12月达到36.70%。
• 区域分布：陕西、河南、安徽、湖北、新疆等省份的城投债取消比例显著增长，陕西和河南甚至超过50%。
• 行政级别：区县级开发区、地市级和区县级平台的取消比例最高。
• 期限：1-5年期债券的取消比例增长更为显著。

4. 产业债取消发行情况

• 信用等级：11月取消比例随信用等级降低而升高，等级7接近40%；12月取消比例最高的为等级5，约24%。
• 行业分布：建材行业取消比例增长最显著，此外交运、有色、化工和能源行业也有显著增长。
• 企业性质：非国企的取消/推迟发行比例最高。
• 期限：1-3年期债券在11-12月均有显著增长，超短期债券（0.5年以下）在11月增长显著，中长期债券（3-5年期）在12月增长更显著。

5. 金融债取消发行情况

• 信用等级：YY评级5-6的金融债券在11-12月均有显著增长，其中评级6在11月达到45.56%。
• 企业性质：非国企的取消/推迟发行比例最高。
• 期限：超短期（0.5年以下）和中短期（1-3年期）债券的取消比例显著增长。
• 债券类型：公司债、短期融资券和中期票据为主要取消类型。

关键信息

• 取消发行原因：市场对信用风险的担忧、融资环境收紧、资金使用不紧急或需更优条件。
• 影响分析：
  • 资金使用不紧急的主体可等待更好的发行窗口。
  • 资金使用紧急且信用等级高、融资渠道通畅的主体可使用其他融资方式替代。
  • 资金使用较紧急、资质偏弱的主体面临筹措资金压力，但通常已有Plan-B，不会过度依赖高成本发行。
• 结论：取消发行多为市场调整行为，而非“续命钱”，不必过度担忧。

总结

11月至12月的取消/推迟发行潮反映了市场对信用风险的敏感度和融资环境的不确定性。从主体类型看，城投债和产业债是主要受影响领域，而金融债则在信用等级较低的情况下出现显著取消比例。取消发行的主体多为非国企，且以中短期债券为主。尽管取消发行可能带来一定的资金筹措压力，但多数主体已有应对策略，因此整体影响可控。此现象提示市场参与者需关注信用风险和融资窗口的变化，合理安排发行计划与融资策略。