20210824-安信证券-今世缘-603369.SH-Q2增速符合预期_精准发力增势佳_6页_1mb

报告摘要

今世缘2021年中报总结

核心内容

今世缘（603369.SH）于2021年8月24日发布了2021年中报，展示了公司在上半年的业绩表现及战略执行情况。公司整体业绩稳健增长，核心产品线和市场拓展取得显著成效。

财务表现

营业收入：2021H1实现38.51亿元，同比增长32.20%；2021Q2实现14.55亿元，同比增长27.32%。
归母净利润：2021H1实现13.35亿元，同比增长30.92%；2021Q2实现5.29亿元，同比增长20.52%。
扣非归母净利：2021H1同比增长31.26%，2021Q2同比增长22.59%。
毛利率：2021Q2同比提升2.55个百分点至73.0%。
净利率：2021Q2同比下滑2.05个百分点至36.36%。
预收款余额：2021Q2为7.32亿元，环比增长1.87亿元，同比增长3.80亿元，为历史最高水平。

产品与市场策略

四开产品：新老过渡稳步推进，新版四开终端价稳定在450~480元区间，渠道利润有所增厚。
V系产品：通过价格、渠道和消费者体系的构建，成功实现体量突破，预计全年销售额目标可达10亿元。
K系产品：通过四代四开瞄准500元价格带，巩固次高端市场地位。
典藏系列：上移推广重心，以D20、D30对国缘进行差异化补充。
省外市场：有序打造板块市场，省外收入同比增长42.11%，经销商数量净增70家。

区域表现

省内市场：2021H1同比增长33.14%（Q1）和28.47%（Q2），较19年同期增长20.66%和31.14%。
- 苏南、苏中、淮海大区：分别同比增长49.93%、37.06%、57.66%，贡献收入增量4.16亿元，占省内增量的49.1%。
- 南京、淮安市场：分别同比增长29.87%和18.88%，其中南京市场增长势头强劲，淮安市场增速放缓。
省外市场：收入占比同比提升0.51个百分点至7.37%。

主要观点

公司2021H1业绩增长符合预期，核心产品线和市场策略有效推动了收入增长。
V系产品在高端市场表现突出，成功实现体量突破，为公司带来显著增长。
K系产品通过提价和渠道拓展，巩固了次高端市场地位。
省外市场表现良好，通过周边辐射和梯次开发策略，加快形成板块市场。
省内市场精耕发展趋于均衡，潜力大区贡献积极增量，未来增长可期。

关键信息

投资建议：预计公司2021-2022年每股收益分别为1.56元、1.92元，目标价为53.8元，对应28倍2022年PE，维持买入-A评级。
风险提示：疫情可能反复，影响消费；开、四开价格带竞争加剧；V系放量不及预期。
财务预测：
- 营业收入：预计2021E为63.71亿元，2022E为78.07亿元，2023E为95.15亿元。
- 净利润：预计2021E为19.53亿元，2022E为24.12亿元，2023E为29.63亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2021E为1.56元，2022E为1.92元，2023E为2.36元。
- 每股净资产（BVPS）：预计2021E为7.58元，2022E为8.83元，2023E为10.37元。
估值指标：
- 市盈率（PE）：预计2021E为27.4倍，2022E为22.1倍，2023E为18.0倍。
- 市净率（PB）：预计2021E为5.6倍，2022E为4.8倍，2023E为4.1倍。
- EV/EBITDA：预计2021E为16.9倍，2022E为13.2倍，2023E为10.2倍。
财务指标：
- 净利润率：预计2021E为30.7%，2022E为30.9%，2023E为31.1%。
- ROE：预计2021E为20.5%，2022E为21.8%，2023E为22.8%。
- ROIC：预计2021E为169.0%，2022E为184.4%，2023E为236.0%。
- 三费/营业收入：预计2021E为20.7%，2022E为20.5%，2023E为20.4%。

战略与展望

公司提出“四大营销战役”，以推动“十四五”开局表现。
- V系攻坚：聚焦高端市场，提升品牌认知。
- K系提升：巩固次高端市场，与洋河竞合发展。
- 典藏激活：差异化补充国缘产品线。
- 省外突破：以长三角为中心，拓展周边市场。
渠道拓展：主力四开通过换代提价紧抓次高端市场机遇，省内苏南、省外周边市场渠道拓展空间乐观。
市场影响：7月江苏疫情对淡季宴席需求有一定冲击，但预计对中秋旺季影响可控。

投资评级

投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险评级：A（正常风险），B（较高风险）。

附录

交易数据：
- 总市值：53,416.61百万元
- 流通市值：53,416.61百万元
- 总股本：1,254.50百万股
- 流通股本：1,254.50百万股
- 12个月价格区间：39.38/67.41元
分析师信息：
- 苏铖，SAC执业证书编号：S1450515040001
- 孙瑜，SAC执业证书编号：S1450520080001
相关报告：
- 今世缘：年报增速符合预期，期待十四五开局表现（2021-01-19）
- 今世缘：特A+驱动恢复较快增长，V系气候小成（2020-11-02）
- 今世缘：高档酒引领增长，省外表现良好（2020-08-10）

联系方式

上海区域：
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- 侯海霞：上海区域销售总监，电话13391113930，邮箱houhx@essence.com.cn
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