20210824-国金证券-今世缘-603369.SH-收入符合预期_稳步推进4K换代升级_4页_1mb

今世缘 (603369.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

今世缘作为一家白酒企业，近年来在收入增长、产品结构优化和市场拓展方面表现良好。公司2021年H1实现营收38.51亿元，同比增长32.20%，归母净利13.35亿元，同比增长30.92%。整体业绩符合预期，且公司持续推进“4K换代升级”战略，提升高端产品国缘的市场占有率。

主要观点

收入与利润分析

• 收入增长：公司2021年H1收入同比增长显著，预计全年收入目标可实现。
• 利润增速：尽管利润增长速度略低于收入增速，主要受费用投放和公允价值变动收益拖累。
• 毛利率提升：2021年Q2毛利率同比提升2.55个百分点，主要受益于特A+类产品占比上升及去年同期货折偏高。
• 销售费用增加：销售费率同比上升4.78个百分点，因疫情后加大促销和广告投入。

产品结构优化

• 特A+类增长显著：Q2特A+类收入同比增长39.6%，表现突出。
• 高端产品国缘4K：国缘4K产品在市场渗透中稳步推进，成本价420元，批价440-450元，成交价460-480元，库存1-2个月，短期内仍保持控费挺价策略。

区域市场拓展

• 省内市场深化：淮安、南京、苏南、苏中、淮海等地区销售增长显著，Q2收入同比分别增长34.3%、21.5%、33.4%、39.1%。
• 省外市场表现：省外收入同比增长14.7%，但占比略有下降，预计与2020年高基数有关。

关键信息

财务指标

• 营收与净利润预测：预计2021-2023年收入增速分别为24%、23%、20%，归母净利润增速分别为21%、24%、22%。
• 每股指标：预计2021-2023年每股收益分别为1.51元、1.87元、2.28元，对应PE分别为28倍、23倍、19倍。
• 市盈率与市净率：当前市盈率为19倍，市净率为4.02倍，显示公司估值相对合理。

投资评级

• 维持买入评级：公司未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上，故维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情可能对市场需求造成一定影响。
• 四开换代不及预期：若国缘4K换代效果不佳，可能影响业绩增长。
• 区域竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 食品安全问题：食品安全是公司长期发展的关键因素。

附录要点

三张报表预测摘要

• 损益表：预计2021-2023年净利润分别为1,897亿元、2,352亿元、2,858亿元，净利率稳定在30%左右。
• 现金流量表：2021年H1经营活动现金净流为1,792亿元，同比显著增长，显示公司现金流状况良好。
• 资产负债表：公司资产规模持续增长，负债率逐步下降，财务结构趋于稳健。

比率分析

• 资产管理能力：应收账款周转天数和存货周转天数逐步改善，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，显示公司偿债能力增强。

投资建议

公司具备良好的增长潜力，且产品结构持续优化，高端产品国缘4K表现强劲，未来业绩有望持续增长。考虑到当前估值水平及公司基本面，维持“买入”评级。投资者应关注疫情反复、四开换代效果及区域竞争等风险因素。