石油行业：如何预测中海油的资本开支？-20200115-银河证券-19页_964kb

报告摘要

本报告旨在通过分析中海油的历史资本开支（CAPEX）与油气总产量、布伦特原油价格、油服价格及海洋油气田衰减率等数据，建立CAPEX与产量之间的预测模型，从而推导出未来中海油的CAPEX值。该模型综合考虑了油价对CAPEX和油服价格的影响，以及新油田建设周期对产量的滞后效应。

CAPEX构成与用途
- 中海油CAPEX分为勘探、开发、生产三部分。
- 勘探主要用于储量勘察，与物探和探井业务量相关，主要参与方为中海油服。
- 开发用于新油田建设，包括钻井、完井、固井及海底管道铺设等，主要参与方为中海油服和海油工程。
- 生产用于老油田运营及稳产增产，主要参与方为海油发展及中海油服。
CAPEX与产量的正相关性
- 开发CAPEX与新油田产量呈较强正相关性。
- 生产CAPEX与老油田运营及稳产相关，整体CAPEX与总产量正相关。
- 通过引入油服价格因素，修正CAPEX与产量之间的关系，使两者呈现更强相关性。
油价对CAPEX和油服价格的影响
- 油价影响CAPEX，且影响滞后于当年。
- 当年油价对次年CAPEX和油服价格有强相关性（R=0.89）。
- 油价下降时，油服价格也会下降，从而影响CAPEX成本。
新油田产量滞后于开发CAPEX
- 新油田建设周期一般为1年甚至更长，因此产量滞后于CAPEX。
- 假设当年新油田产量一半受当年CAPEX影响，一半受上一年CAPEX影响。
中海油产量目标与CAPEX预测
- 中海油2025年产量目标为730百万桶油当量，2019-2025年CAGR为6.33%。
- 2019-2021年中海油CAPEX预测为784亿元、903亿元、1035亿元，复合增速达19%。
- 2019-2021年布伦特油价假设分别为65、70、75美元/桶。

截至2019年5月，机械设备行业市盈率（TTM）为27.2X，较全部A股溢价63%。
与美股工业机器设备相比，A股SW机械设备指数溢价约为16%。
中海油服作为国内海上油气服务龙头企业，预计2019-2021年EPS分别为0.60元、0.89元、1.11元，PE分别为28倍、19倍、15倍，维持“推荐”评级。

刘兰程：机械行业分析师，清华大学机械制造及自动化专业学士，荷兰埃因霍温理工大学系统与控制专业硕士，三年斯伦贝谢海上石油勘探工程师经验，2015年加入中国银河证券。
范想想：机械行业分析师，哈尔滨工业大学工学学士，日本法政大学工学硕士，曾获日本第十四届机器人大赛团体第一，世界流体动力会议最佳论文奖。