> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周大福（01929.HK）总结 ## 核心内容 周大福（01929.HK）于2026年1-3月发布了未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下滑1.5%，但中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长显著，达到58.5%。同时，环比10-12月，其增长速度加快了35.6个百分点，显示出公司在海外市场表现强劲。 ## 主要观点 1. **同店销售表现** - 中国内地直营店同店销售略增0.2%，加盟店同店销售下滑5.8%。 - 中国香港、中国澳门市场同店销售增长40.1%，环比10-12月加速25.8个百分点，受益于本地消费市场景气度提升和客流保持强劲。 2. **产品结构优化** - 高毛利的定价首饰类产品持续领先增长，其中珠宝镶嵌类黄金产品和翡翠首饰零售值在内地市场均同比增长超过30%。 - 产品结构的优化有助于提升整体毛利率，增强盈利能力。 3. **渠道建设策略** - 公司继续执行“强化单店效益”的策略，季内净关店124家，期末门店总数为5689家。 - 预计进入2027财年，关店幅度将收窄，同时海外市场拓展将为公司带来新的业绩增长点。 4. **投资策略与财务预测** - 公司维持“优于大市”投资评级，预计2026-2028财年归母净利润分别为86.37亿港元、96.46亿港元和105.59亿港元，对应PE分别为12.5倍、11.2倍和10.2倍。 - 公司通过产品创新与渠道优化双策略，提升整体运营效率与业绩表现。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |------|--------|--------|---------|---------|---------| | 归母净利润（亿港元） | 64.99 | 59.16 | 86.37 | 96.46 | 105.59 | | 每股收益（港元） | 0.66 | 0.60 | 0.88 | 0.98 | 1.07 | | 每股红利（港元） | 0.56 | 0.53 | 0.70 | 0.86 | 0.91 | | 每股净资产（港元） | 2.61 | 2.68 | 2.85 | 2.97 | 3.13 | | ROE | 25% | 22% | 31% | 33% | 34% | | 毛利率 | 20% | 30% | 32% | 28% | 28% | | P/E | 16.6 | 18.2 | 12.5 | 11.2 | 10.2 | | P/B | 3.9 | 3.8 | 3.6 | 3.4 | 3.2 | | EV/EBITDA | 15 | 10 | 9 | 11 | 10 | ### 风险提示 - 终端消费复苏不及预期 - 门店拓展不及预期 - 加盟商经营管理不善 - 金价大幅波动 - 新品推广不及预期 ## 未来展望 周大福将继续加大研发与设计投入，推动高毛利定价首饰产品的布局。在渠道端，公司将优化门店结构，通过新形象门店提升单店销售表现，以实现持续的业绩增长。整体来看，公司具备较强的市场竞争力与增长潜力。 ## 结论 公司通过产品创新与渠道优化双策略，在金价波动环境下保持了相对稳健的同店销售表现。海外市场增长显著，未来有望成为业绩新增长点。我们维持“优于大市”评级，认为其具备良好的投资价值。