东诚药业（002675）总结
核心内容
东诚药业（002675）是一家从事医药生物业务的公司，主要涉及原料药和核药业务。公司于2022年上半年发布业绩报告，显示其收入和净利润均有所增长，尽管受到疫情影响，但通过原料药业务的改善及核药业务的拓展，整体表现仍符合市场预期。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 上半年总收入：17.65亿元，同比下降3.33%。
- 归母净利：1.69亿元，同比增长8.89%。
- 扣非归母净利：1.63亿元，同比增长10.04%。
- 第二季度收入：8.85亿元，同比下降5.38%。
- 第二季度归母净利：1.14亿元，同比增长29.25%。
- 第二季度扣非归母净利：1.10亿元，同比增长30.39%。
业务分析
- 原料药业务：实现收入10.81亿元，同比增长2.69%，毛利率提升至21.33%，主要受益于肝素粗品采购价格下降。
- 核药业务：受疫情影响，收入下降20.20%，其中18F-FDG收入下降4.32%，云克注射液收入下降40.74%。
- 收入结构：原料药业务收入增长对冲了核药业务的下滑，同时汇兑收益也对利润增长起到一定作用。
产品开发与市场拓展
- 公司积极推进低分子肝素和核素药物的开发工作，包括氟[18F]思睿肽获批临床，99mTc标记替曲膦注册工作启动。
- 那曲肝素钙已上市，依诺肝素钠注射液通过现场检查，达肝素钠注射液注册资料已受理。
- 与ImaginAb合作，引进CD8 T细胞示踪剂，并新增武汉和福州核药房，提升核药销售能力。
未来展望
- 公司预计2022-2024年收入分别为40.01亿、43.27亿、47.06亿，对应增速分别为2.27%、8.16%、8.75%，CAGR为6.35%。
- 净利润预计分别为3.76亿、4.79亿、5.86亿，对应增速分别为148.25%、27.22%、22.41%，CAGR为56.80%。
- EPS预计分别为0.47元、0.60元、0.73元。
- 给予公司2022年32倍PE估值，目标价为15.04元，维持“买入”评级。
风险提示
- 肝素价格或成本不及预期。
- 核药研发进度不及预期。
- 核药中心建设进度不及预期。
财务数据与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
3,419 |
3,912 |
4,001 |
4,327 |
4,706 |
| 净利润（百万元） |
517 |
261 |
489 |
614 |
742 |
| EPS（元/股） |
0.52 |
0.19 |
0.47 |
0.60 |
0.73 |
| 市盈率（P/E） |
25.40 |
70.03 |
28.21 |
22.17 |
18.11 |
| 市净率（P/B） |
2.38 |
2.41 |
2.38 |
2.35 |
2.31 |
| EV/EBITDA |
21.82 |
25.19 |
12.29 |
10.05 |
8.59 |
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
716 |
827 |
674 |
866 |
1,088 |
| 应收账款+票据 |
1,005 |
875 |
1,137 |
1,230 |
1,337 |
| 流动资产合计 |
2,945 |
2,900 |
3,385 |
3,732 |
4,142 |
| 资产总计 |
7,393 |
7,656 |
7,957 |
8,143 |
8,397 |
| 负债合计 |
2,428 |
2,633 |
2,767 |
2,750 |
2,764 |
| 股东权益合计 |
4,966 |
5,024 |
5,190 |
5,394 |
5,633 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
573 |
944 |
691 |
865 |
996 |
| 投资活动现金流 |
-531 |
-739 |
-71 |
-135 |
-154 |
| 筹资活动现金流 |
-141 |
-189 |
-773 |
-538 |
-621 |
| 现金净增加额 |
-103 |
22 |
-152 |
192 |
222 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
3,419 |
3,912 |
4,001 |
4,327 |
4,706 |
| 营业成本 |
1,752 |
2,310 |
2,279 |
2,367 |
2,484 |
| 营业利润 |
609 |
357 |
632 |
793 |
959 |
| 净利润 |
517 |
261 |
489 |
614 |
742 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
48.76% |
40.95% |
43.03% |
45.29% |
47.21% |
| 净利率 |
15.14% |
6.67% |
12.21% |
14.18% |
15.76% |
| ROE |
9.35% |
3.45% |
8.45% |
10.59% |
12.73% |
| ROIC |
12.45% |
5.74% |
9.78% |
12.23% |
14.87% |
| 资产负债率 |
32.83% |
34.38% |
34.78% |
33.77% |
32.92% |
| 流动比率 |
1.55 |
1.42 |
1.47 |
1.56 |
1.65 |
| 速动比率 |
0.98 |
0.90 |
0.85 |
0.94 |
1.02 |
| 应收账款周转率 |
3.46 |
4.55 |
3.58 |
3.58 |
3.58 |
| 存货周转率 |
1.80 |
2.42 |
1.77 |
1.77 |
1.77 |
| 总资产周转率 |
0.46 |
0.51 |
0.50 |
0.53 |
0.56 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 当前价格：13.23元
- 目标价格：15.04元
联系方式
- 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层
- 电话：0510-82833337
- 传真：0510-82833217
- 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层
- 电话：010-64285217
- 传真：010-64285805
- 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层
- 电话：021-38991500
- 传真：021-38571373
- 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层
- 电话：0755-82775695
