20171012-天风证券-岳阳林纸-600963.SH-三季度业绩显示公司基本面持续向好，维持“买入”评级_518kb

岳阳林纸（600963）总结

核心内容

岳阳林纸在2017年三季度实现了显著的业绩增长，显示出公司基本面的持续改善。公司公告三季度净利润同比增长 $952% - 1006%$，预计全年归母净利润达到1.95亿-2.05亿。其中，园林业务自6月起合并报表，为公司贡献了约5800万-6200万净利润，而造纸业务则保持稳定盈利。

主要观点

• 业绩增长显著：三季度净利润约为1.2亿，其中造纸业务贡献约8000万，园林业务贡献约3800万，显示出造纸业务盈利能力的改善和园林业务的潜力。
• 业务转型成功：公司自2017年起基本面全面反转，得益于造纸业务景气度提升及产业结构调整，如剥离亏损资产、引入优质生态园林资产、混改引入民营资本等。
• 雄安新区布局：公司已在雄安新区设立办事处，开展生态建设与苗木基地建设的前期工作，为未来业绩增长提供新的增长点。
• 订单储备丰富：公司已落地在手订单接近30亿，框架协议达170亿，订单质量较高，多为国家重点政策扶持区域或沿海发达区域项目。
• 未来增长可期：预计2018-2019年公司业绩将快速增长，2018年业绩确定性增强，有望迎来估值切换。

关键信息

三季度业绩表现

• 净利润：约1.2亿
• 造纸业务贡献：约8000万
• 园林业务贡献：约3800万

2017-2019年财务预测

订单情况

• 在手订单：约30亿
• 框架协议：约170亿
• 主要区域：国家重点政策扶持区域及沿海发达区域

风险提示

• 业务执行效率偏低：可能导致订单落地不达预期。

投资评级

• 行业：轻工制造/造纸
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：8.83元
• 目标价格：12元

估值分析

财务健康状况

• 资产负债率：从2015年的66.40%下降至2017E的64.15%，2018E为58.46%，2019E为55.47%
• 净负债率：从2015年的76.95%下降至2017E的37.15%，2018E为49.05%，2019E为48.53%
• 流动比率：从2015年的0.99提升至2017E的1.05，2018E为1.07，2019E为1.39
• 速动比率：从2015年的0.35提升至2017E的0.32，2018E为0.34，2019E为0.47

总结

岳阳林纸在2017年三季度业绩显著增长，表明公司基本面持续向好。公司通过产业结构调整、引入优质资产、混改等措施，提升了盈利能力与市场竞争力。未来两年，公司预计将迎来订单集中落地期，推动业绩大幅增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注执行效率风险。