20220127-浙商证券-固定收益专题研究_2022年利率向上调整的导火索是什么__13页_1mb

2022年利率向上调整的导火索分析总结

核心内容

本文分析了2022年利率债市场可能面临向上调整的风险，并从四个主要方面阐述了潜在的导火索：

1. 全球新冠疫情缓和
2. 猪周期反转带动通胀上行
3. 外部经济体货币政策转向
4. 国内宽信用政策在一季度发力

主要观点

• 债市现状：2022年初，十年期国债利率快速下行至2.7%附近，受流动性充裕、机构资产荒及“降息落地和疫情反复不定”等利多因素影响。
• 风险提示：尽管当前债市情绪高涨，但需警惕后续利率震荡调整的风险，核心导火索包括上述四点。
• 分析师观点：结合《花开堪折，莫待枝空》年度策略报告，指出未来利率债走势将受到多方面因素的综合影响。

关键信息

1. 全球新冠疫情后续有所缓和

• 疫情自2020年1月爆发以来，全球多国出现新增病例。
• 疫苗接种率提升、病毒致死率下降、防控措施成熟化，推动疫情缓解。
• 疫情缓解将带动经济企稳，货币政策目标可能转向金融稳定或控制高通胀，宽松政策力度下降，增加债市利率上行压力。

2. 猪周期影响下通胀压力上行

• 当前处于2019年2月开始的猪价下行周期，预计2022年出现反转。
• 猪肉价格上行叠加消费温和恢复与PPI向CPI传导，推动CPI温和上行。
• 通胀上行将抑制货币政策宽松，增加利率上行压力。
• 生猪存栏量已回落，出栏量仍保持高位，预示猪价将在2022年第二季度出现拐点。

3. 外部经济体货币政策转向

• 新兴经济体如乌克兰、巴西、俄罗斯等在2021年3月开始加息，以应对资本外流和外债压力。
• 美联储自2021年12月开始加速Taper，并于2022年1月宣布将很快首次加息。
• 海外货币政策收紧将冲击全球金融市场，带动国内利率债点位调整。

4. 宽信用大概率在一季度发力

• 当前经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，货币政策目标转向稳增长。
• 宽货币的前奏结束，宽信用政策将在一季度发力，带动利率震荡上行。
• 信贷开门红、财政前置、地方债发行前置等事件将推动宽信用政策落地。

风险提示

• 疫情反复
• 通胀上行超预期
• 宽信用发力超预期
• 外部经济体政策收缩超预期

分析师信息

• 分析师：孙欧
• 执业证书编号：S1230520070006
• 邮箱：sunou@stocke.com.cn
• 联系人：高远
• 执业证书编号：S1230120110025
• 邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn

图表与数据来源

• 图1：十年期国债的表现

• 图2：全球主要国家疫苗接种量（剂）

• 图3：新冠病毒的新增死亡数量在下降

• 图4：生猪存栏量已经达到调控目标上方

• 图5：生猪存栏已经回落，出栏还在提升

• 图6：2020年2月疫情爆发后，海外主要经济体明显货币政策呈现宽松态势

• 图7：短端流动性始终保持合理充裕

• 表1：新冠病毒发现以来，疫情在各地散点爆发

• 表2：全球进入加息的经济体

• 表3：2021年美联储议息会议结果

资料来源：Wind，浙商证券研究所