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东方雨虹（002271.SZ）投资分析总结

核心内容

东方雨虹是一家在防水材料行业具有明显竞争优势的公司，其通过调整销售结构和加强品牌建设，正迎来经营质量的提升和收入、利润份额的上升。当前股价为17.60元，目标估值区间为23.10-25.30元，公司被强烈推荐，其EPS预测为2013-2015年分别为0.77、1.10、1.51元，复合增长率约为40%。

主要观点

• 经营质量拐点：2012-2013年是东方雨虹经营质量向上的关键时期，公司通过调整销售结构，增加地产直供比例，使经营质量显著改善。
• 行业趋势：防水材料行业正经历品质诉求提升的转变，开发商更倾向于集中采购，这将推动市场份额向品牌企业集中。
• 竞争优势：东方雨虹在质量、布局和品牌方面已形成优势，其全国布局和直销渠道占比较高，同时正在加强渠道网络建设。
• 盈利预测：预计未来三年公司收入复合增长率约为25%，利润复合增长率约为40%，盈利能力和现金流均有望改善。
• 风险提示：地产调控过紧和原材料价格波动是主要风险因素。

关键信息

基础数据

• 上证综指：1963
• 总股本：34352万股
• 已上市流通股：20052万股
• 总市值：62亿元
• 流通市值：36亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.6元
• ROE（TTM）：16.0%
• 资产负债率：56.2%
• 主要股东：李卫国，持股比例38.4%

财务数据与估值

行业趋势

• 防水材料质量提升：随着房地产开发商对防水质量重视，防水材料行业正从低质量向高质量转变。
• 下游变化：房地产是防水材料行业最重要的下游，其市场份额正在上升，集中采购趋势明显。
• 监管加强：2012年，国家质检总局将防水卷材列为十大重点监管产品之一，行业质量标准提高。

竞争优势

• 布局优势：东方雨虹在全国有多个生产基地，布局较其他企业更广。
• 渠道优势：公司销售渠道正在扩张，预计未来渠道占比将超过直销。
• 品牌优势：作为万科最大防水供应商，公司具有显著的品牌效应。

生产成本

• 原材料成本：公司使用天然湖沥青，成本较传统沥青低25%，对毛利率有积极影响。
• 成本结构：2011年，原材料成本占比较大，沥青占33%，聚酯胎基占14%。
• 成本趋势：未来原材料价格可能逐步下降，有利于毛利率提升。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.77、1.10、1.51元。
• 估值：给予2014年21-23倍目标估值，目标价[23,25]元。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”的投资评级。

行业分析

防水材料产品与应用

• 传统材料：沥青基防水卷材，存在对温度敏感、抗拉强度低等问题。
• 新型材料：高聚物改性沥青防水卷材和高分子防水卷材，具有更好的耐高低温、延伸率和耐久性。
• 防水涂料：如聚氨酯防水涂料，施工方便，应用广泛。

防水材料需求预测

• 高速公路：未来三年新增防水材料需求约3.3亿平米。
• 铁路：未来三年新增防水材料需求约1亿平米。
• 地铁：未来三年新增防水材料需求约7000万平米。
• 城市桥梁：未来三年新增防水材料需求约1500万平米，改造维护需求约3500万平米。

风险提示

• 地产调控：地产过于紧缩可能影响公司收入。
• 原材料价格波动：沥青等原材料价格上升可能影响成本和利润。

总结

东方雨虹凭借其在防水材料行业的布局优势、渠道建设及品牌影响力，正在经历经营质量的提升阶段。公司未来的盈利能力和市场份额有望稳步增长，因此被强烈推荐。然而，需关注地产调控政策及原材料价格波动等潜在风险。