20180822-申万宏源-黔源电力-002039.SZ-来水向好带来业绩弹性_Q3高基数料增速回落_3页_618kb

黔源电力 (002039) 总结

核心内容

黔源电力是一家主要从事水电业务的上市公司，其业绩表现与流域来水情况密切相关。2018年上半年，公司实现营业收入10.73亿元，同比增长34.30%；归母净利润1.40亿元，同比增长197.09%，业绩增长显著。公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为-30%至3%，即2.42亿元至3.55亿元。分析师维持“买入”评级，认为公司未来具备增长潜力。

主要观点

• 业绩增长原因：公司上半年业绩大幅增长主要得益于流域来水较好以及去年同期低基数效应。公司通过精益化调度和多措并举，实现发电量同比增长38.32%，由于水电业务边际成本低，业绩弹性显著。
• 财务费用率下降：公司有息负债逐年下降，财务费用率从去年同期的35.99%降至25.41%，预计未来随着水电建设贷款的偿还，财务费用率将进一步下降。
• 电力市场化改革机遇：电力市场化改革持续推进，低成本水电在竞争中具备优势。当前电力供需形势向好，火电发电意愿较低，水电“调峰补缺”机制凸显，公司有望受益于电力市场化交易的深化。
• 盈利预测与估值：分析师维持2018-2020年归母净利润预测分别为4.23亿元、4.6亿元和4.97亿元，对应EPS分别为1.39元、1.51元和1.63元/股。当前股价对应的PE为10倍、9倍和9倍，估值较低，具备投资价值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.95元
• 一年内最高/最低：17元 / 13.72元
• 市净率：1.8
• 息率（分红/股价）：2.15%
• 流通A股市值：4260百万元
• 上证指数/深证成指：2733.83 / 8549.06

基础数据

• 每股净资产：7.87元
• 资产负债率：73.35%
• 总股本/流通A股：305百万股 / 305百万股
• 流通B股/H股：无

财务数据及盈利预测

投资要点

• 业绩波动预期：由于去年同期低基数效应，预计三季度开始累积发电量增速或有所回落。
• 财务优化：公司资产负债率较高，但近年来有息负债逐年下降，财务费用率显著改善。
• 市场改革机遇：电力市场化改革为公司提供增长空间，水电资产在调峰和补缺中作用明显。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现；中性（Neutral）表示与市场基本持平；看淡（Underweight）表示弱于市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人情况，本报告不构成投资建议，不承担任何投资损失责任。
• 市场有风险，投资需谨慎。

联系方式

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