20220814-光大证券-完美世界-002624.SZ-2022年半年报点评_国内游戏业务转型初显成效_游戏出海贡献业绩增量_3页_598kb

完美世界 (002624.SZ) 2022年半年报总结

核心内容

完美世界2022年半年报显示，公司上半年营业收入为39.23亿元，同比下降6.7%；归母净利润为11.37亿元，同比增长341.5%；扣非归母净利润为6.7亿元，同比增长1653.7%。尽管营业收入有所下滑，但公司通过战略调整和业务转型，实现了净利润的大幅增长，尤其是游戏业务表现突出。

主要观点

1. 游戏业务转型初显成效：

   • 游戏业务22H1营业收入达37.4亿元，同比增长9.6%，显示出业务回暖迹象。
   • 旗舰产品如《完美世界》《诛仙》保持稳定表现，构建了基本盘。
   • 新游《幻塔》在22H1月均DAU达到40万以上，预计后续将释放业绩，国际版于8月11日正式上线，表现强劲。

2. 影视业务收入下滑：

   • 影视业务22H1营业收入为1.2亿元，同比下降83.6%，表明该板块面临较大压力。

3. 成本与费用变化：

   • 营业成本同比减少33.9%，主要因收入结构变化，毛利率提高。
   • 研发费用同比增长25.0%，主要由于研发人员薪酬增加及重点项目外包支出。
   • 销售费用同比下降43.2%，主要因市场推广费用减少。

4. 游戏出海布局加强：

   • 公司强化了游戏出海与发行优势，推动海外单机游戏发展。
   • 《梦幻新诛仙》于22M3同步上线海外市场，《幻塔》国际版在近40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第1名，近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10。

5. 盈利预测与估值：

   • 公司下调22-24年归母净利润预测至18/22/24亿元，现价对应PE为17/13/13x。
   • 预计2022年进入技术研发投入的回馈期，有望持续释放业绩。
   • 维持“买入”评级，认为公司游戏研发和长期运营能力稳定，新品管线丰富。

关键信息

• 营业收入：2022年半年报为39.23亿元，同比下降6.7%，但扣除出售美国工作室影响后，实际增长1.6%。
• 归母净利润：2022年半年报为11.37亿元，同比增长341.5%。
• 扣非归母净利润：2022年半年报为6.7亿元，同比增长1653.7%。
• 游戏业务：2022年半年报增长9.6%，成为业绩增长的主要动力。
• 出海业务：《幻塔》国际版表现强劲，预计带动下半年海外营收增长。
• 风险提示：包括游戏表现不及预期、监管政策风险、买量成本上升、影视业务减值等。

盈利能力与财务指标

• 毛利率：2022年预计为61.5%，高于2021年的61.5%，略有提升。
• 归母净利润率：2022年预计为18.7%，显著高于2021年的4.3%。
• ROE：2022年预计为15.0%，较2021年的3.6%有明显提升。
• 资产负债率：2022年预计为30%，较2021年的38%有所下降。
• 流动比率：2022年预计为3.37，显著高于2021年的1.74，显示流动性增强。
• 速动比率：2022年预计为3.21，同样显著提升。

估值与评级

• PE：2022年为17x，2023年和2024年预计为13x。
• PB：2022年为2.5x，2023年和2024年预计为2.2x和1.9x。
• EV/EBITDA：2022年为17x，2023年和2024年预计为11x和10x。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的游戏研发和长期运营能力，未来业绩有望持续增长。

总结

完美世界2022年半年报显示，公司通过战略转型和产品创新，游戏业务迎来向上拐点，净利润大幅增长。尽管营业收入有所下滑，但公司通过优化成本结构和加强游戏出海布局，实现了盈利的显著提升。未来，公司将继续依赖新游管线和技术创新，推动业绩增长，同时需关注潜在风险。