军工行业2018年投资策略：跟踪军事力量建设战略方向，把握军工投资主线-20171211-信达证券-42页-2mb

报告摘要

军工行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年军工行业投资策略主要围绕“供给—需求”双主线展开，重点分析了2017年军工行业表现及未来发展趋势，提出了对2018年军工行业投资机会的判断。报告指出，军工行业虽在2017年整体震荡下行，但随着政策驱动和行业基本面改善，2018年将迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 2017年军工行情回顾

军工板块整体表现不佳，中证军工指数全年下跌18.07%，跑输沪深300和上证综指。
板块估值水平较高，对股价上行形成压制，但三季报显示行业成长性、盈利能力及盈利质量有所改善。
板块风格追随大盘，大市值和新股次新股表现较好，尤其是17年上市的新股涨幅显著。
民参军步伐加快，民营企业市值占比提升明显，内蒙一机重组对兵器板块市值占比有提升作用。

2. 中长期看好军工行业发展逻辑

十九大精神提出国防和军队建设的三个阶段目标，标志着国防和军队建设进入新时代。
美国军费预算上限大概率解除，2018年预算或达7000亿美元，全球或将进入新一轮军费增长周期。
我国军费预算增速有望回升至8%甚至更高，带动军工行业需求增长。
军改影响逐渐消除，装备订单有望恢复，军工行业进入持续改善通道。

3. 2018年军工行业投资框架

投资主线分为供给端和需求端，供给端聚焦央企资产重组、军品定价机制改革和军民融合；需求端聚焦航空、船舶和信息化。
供给端重点关注航天科工、中国电科等资产证券化率较低的军工集团，其资产注入预期较强。
需求端关注航空装备列装、海军战略转型及信息化装备发展，这些领域需求较为确定。

关键信息

供给端投资主线

央企资产注入：市场对央企军工集团资产注入保持较高关注度，重点关注航天科工和中国电科。
军品定价机制改革：改革有助于打开军品企业尤其是主机厂的盈利空间，提升行业利润率。
军民融合：重点在“军转民”和“民参军”两个方向，“军转民”关注技术民用化溢出效应，“民参军”则主要通过并购整合实现。

需求端投资主线

航空：新型号列装及更新换代带来增量需求，J-20、运20、直20等新机型的列装将显著提升航空板块订单。
船舶：海军战略转型带动舰船装备需求增长，新服役舰船数量及排水量呈上升趋势，未来十年将有十余艘大中型舰船进入服役寿命期。
信息化：信息化战争趋势明显，卫星导航和军事通信为关键方向，相关企业将受益。

建议关注企业

四创电子
国睿科技
中航黑豹
中直股份
海格通信
杰赛科技

行业评级与风险因素

行业评级：基于对军费开支稳定增长、军队及军工行业改革推进、武器装备需求持续释放的判断，给予军工行业“看好”评级。
风险因素：
- 装备批量列装进度低于预期
- 军工体制改革进度低于预期
- 军费投入低于预期

附录

图目录：
- 图1：2017年中证军工深度调整
- 图2：军工行业整体估值水平（剔除负值）
- 图3：涨幅水平与市值大小呈一定相关性
- 图4：民营资本参军企业占比提升
- 图5：央企军工集团兵器板块变化明显
- 图6：部分事件催化与板块涨跌幅
- 图7：党的十九大提出了我国中国特色社会主义进入了新时代
- 图8：强军兴军要求
- 图9：国防和军队建设三个阶段目标
- 图10：我国国防预算增速近两年维持在7%左右
- 图11：我国国防预算占GDP比重较为稳定
- 图12：2018年美国防预算支出或达7000亿美元
- 图13：2017全球百强军工企业总收入及防务总收入
- 图14：百强军工企业总收入及防务收入增速
- 图15：中证军工换手率已达历史水平底部
- 图16：军工行业投资框架
- 图17：中航黑豹年初以来涨幅明显
- 图18：部分央企军工集团资产证券化率
- 图19：军工行业毛利率低于其他制造业
- 图20：军工行业整体净利率不超过5%
- 图21：美国部分军工企业毛利率水平
- 图22：美国部分军工企业净利率水平
- 图23：055型驱逐舰首舰下水仪式
- 图24：中美驱逐舰数量及满载排水量对比
- 图25：大中型舰船历年服役数量及排水量
- 图26：历年新服役舰船数量及排水量
- 图27：我国在役飞机数量与美国俄罗斯有相当差距
- 图28：中美各机种比例差距明显
- 图29：我国战斗机代际构成仍较为落后
- 图30：信息化战争示意图
- 图31：军工信息化覆盖产业链领域
- 图32：C4ISR系统框图
- 图33：卫星导航系统下游应用
- 图34：我国卫星导航产业总体规模及增速
- 图35：北斗导航系统组图
表目录：
- 表1：年初以来军工行业涨幅为正的公司新股次新股占比较高
- 表2：军工子板块估值水平与盈利匹配情况
- 表3：《中国人民解放军装备采购条例》规定的采购方式
- 表4：军品采购定价机制改革潜在受益公司
- 表5：军民融合政策
- 表6：2015年来央企及政府成立的部分军民融合产业基金
- 表7：15年来新上市民参军企业营收增速情况
- 表8：美股部分军工企业并购成长路径
- 表9：历年国防白皮书亮点内容摘录
- 表10：《中国的军事战略》有关军事力量建设要点摘录
- 表11：世界部分国家海军实力情况
- 表12：军工通信关注公司
- 表13：军工通信关注公司
- 表14：军工指数对不同类型事件驱动敏感性