国防军工2018行业投资策略_站在军工高景气周期的起点_58页_2mb

国防军工2018行业投资策略总结

核心内容

1. 板块表现回顾与原因分析

• 2017年板块表现：年初至年中跌幅为-14.97%，全年跌幅为-34.27%，处于倒数第三位。
• 风险偏好下降：去杠杆政策导致资金面紧缩，高估值受到抑制。
• PE-ROE分析：PE较高且净资产盈利能力低于A股平均水平的板块在年内风格切换中受影响较大。

2. 行业业绩与估值分析

• 行业基本面回暖：2016年板块业绩出现增长拐点（65%增长），2017年中报净利润平均增长18.7%，中位数15.75%基本持平。
• 估值分析：2018年军工板块估值进入历史下部区域，预计对应57X，低于2007-2017年十年估值中枢81.3x。
• 估值分化：航空、航天板块估值偏高，电科电子估值偏低。航空和航天公司中，P/E在92x以上的分别占27%和33%；电科电子和地面兵装公司中，P/E在92x以上的仅占10%。

3. 机构持仓情况与机遇

• 机构持仓处于低位：基金产品持仓市值占比2.64%，持仓占比2.98%，主动型持仓占比约1.4%。
• 机构定价权弱：10%以上机构流通股占比仅5家军工企业，5%以上仅15家。
• 基金持仓趋势：基金持军工股占流通股比重持续下降，维持在较低水平。
• 基金持仓市值前十大公司：中国重工、航发动力、中航光电、中航飞机、中国卫星、海格通信、航天科技、航天电子、中直股份、北方导航。

主要观点

1. 军工行业开启高景气周期

• 全球军费增长：美国2018年军费增长14.29%，北约结束连续7年下滑，进入增长轨道。
• 中国军费增长潜力：2017年中国军费增幅为7%，占GDP比重为1.3%，距离美国3.5%仍有差距。
• 装备建设需求：预计未来十年，军机增量需求和换代需求将叠加，2027年我军在役军机将达6023架，市场空间约14392亿。
• 信息化建设：中国国防信息化市场空间巨大，预计十年累计达1.7万亿，重点方向包括联合作战、信息化武器装备升级、信息系统基建等。

2. 国企国资改革机遇

• 混合所有制改革：鼓励非战略武器军工企业上市或注入，加速科研院所改制。
• 资产证券化：核心军工企业如内蒙一机、航天电子等具备资产证券化潜力。
• 股权激励：中航工业、兵器工业、船舶重工等集团已出台股权激励方案，但需关注主业经营情况。

3. 军民融合新业态机遇

• 市场化、开放化趋势：军工领域将发展为小核心大协作模式，以国家队为核心，推动核心能力建设。
• 民参军机遇：老牌民参军企业如天银机电、瑞特股份、特发信息、楚江新材等可能受益于军民融合政策。
• 预研项目增长：预研项目数量在2015-2017年快速攀升，2017年达到821项。

关键信息

1. 军工行业投资建议

• 2018年投资框架：双主线+战略方向，即军工高景气周期与军工国企国资改革。
• 高景气周期投资标的：内蒙一机、中直股份、中航飞机、中航黑豹、航天电子、中航光电、中国动力等。
• 国企国资改革投资标的：内蒙一机、航天电子、中航电测、中航电子、中航机电、凌云股份、北化股份、晋西车轴等。
• 军民融合投资标的：天银机电、瑞特股份、特发信息、楚江新材、航天发展、凯乐科技、南洋科技等。

2. 风险提示

• 军工行业改革低于预期
• 装备建设进度低于预期
• 军民融合开放程度低于预期
• 资产证券化时间低于预期

3. 数据支持

• 军机数量对比：美军军机数量为13764架，中国军机数量为2955架，占比27.4%。
• 军贸增长：中国近五年军贸复合增速达88%，有望缩小与美俄差距。
• 国防信息化市场：预计十年累计达1.7万亿，2016-2019年保持接近20%的高速增长。

投资导航

2018年军工行业投资导航

• 高景气周期：关注主机厂及新型号业绩增长点，如内蒙一机、中直股份、中航飞机等。
• 国企国资改革：关注混合所有制改革及科研院所改制，如电科系、航天系、中航系、兵器工业、船舶重工等。
• 军民融合：关注民参军企业及信息化基础设施建设，如天银机电、瑞特股份、特发信息、楚江新材等。