20200807-开源证券-佩蒂股份-300673.SZ-中小盘首次覆盖报告_功能性宠物食品龙头_国内业务扩张步入快车道_21页_2mb

佩蒂股份（300673.SZ）功能宠物食品龙头，国内业务扩张步入快车道

核心内容概述

佩蒂股份是一家专注于功能性宠物食品的龙头企业，以ODM模式深耕海外市场，同时加速拓展国内市场。公司凭借强大的研发能力、成本控制优势及完善的渠道布局，成为国内宠物食品行业的重要参与者。2020年首次覆盖报告中，开源证券对其给予“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元，当前股价对应PE为49/35/25倍，显示出较高的成长性和估值吸引力。

主要观点

• 海外市场优势显著：公司70%以上收入来自前五大客户，客户粘性高。海外业务增长稳定，且具备抗风险能力。
• 国内市场潜力巨大：中国宠物食品市场保持快速增长，预计2020-2022年行业增速仍较高。公司通过多品牌策略和全渠道布局，加速在国内市场发展。
• 盈利能力稳步提升：公司毛利率高于同业，且随着原材料成本下降和客户回补库存，盈利能力有望进一步改善。
• 成长性强劲：公司2015-2019年国内市场收入CAGR达92.5%，显示其在国内市场强劲的扩张势头。
• 风险提示：海外产能扩张低于预期、汇率波动风险、自主品牌建设不及预期。

关键信息

市场规模与增长

• 2019年中国宠物食品市场规模达1243亿元，同比增长39.4%。
• 中国宠物数量为1.83亿只，同比增长7.03%。
• 单只宠物食品消费额为193.83元，同比增长17.74%。
• 中国宠物食品行业CR5为22.6%，市场集中度较低，为国产品牌提供发展空间。

产品与市场

• 公司主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等。
• 海外业务占营收86%，客户集中度高，客户包括品谱、PetMatrix、沃尔玛、PetSmart等。
• 国内业务收入占比逐年提升，从2015年的2.1%增长至2019年的14.0%。

成长路径

• 短期：受益于客户库存回补和原材料成本下降，业绩有望迎来拐点。
• 中期：海外产能扩张有助于对冲贸易摩擦影响，公司积极布局海外生产基地。
• 长期：通过多品牌矩阵、全渠道布局和产品线拓展，公司有望在国内市场占据领先地位。

财务预测

• 预计2020-2022年营业收入分别为1341/1700/2158百万元，YOY分别为32.9%/26.8%/27.0%。
• 归母净利润分别为125/176/240百万元，YOY分别为150.1%/40.7%/36.4%。
• EPS分别为0.74/1.04/1.41元，PE分别为48.9/34.7/25.5倍。

估值与行业对比

• 公司PE明显低于中宠股份等可比公司，具备估值优势。
• 行业整体呈现高增长态势，公司有望成为本土宠物食品行业的龙头。

主要策略与布局

• 产品端：聚焦宠物咬胶及营养肉质零食，布局中高端主粮市场。
• 品牌端：建立多品牌矩阵，满足不同消费群体需求。
• 渠道端：线上线下全渠道布局，电商渠道占比提升，线上销售增速高于线下。

财务摘要与估值指标

风险提示

• 海外产能扩张低于预期
• 汇率波动风险
• 自品牌建设不及预期

总结

佩蒂股份凭借ODM模式深耕海外市场，同时积极布局国内市场，凭借产品优势、成本控制和渠道拓展，有望实现业绩持续增长。公司在国内市场的快速扩张及多品牌战略的实施，使其在竞争激烈的宠物食品行业中占据有利位置。在当前市场环境下，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，未来发展前景值得期待。