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华域汽车 (600741) 2018年中报点评总结

核心内容

华域汽车在2018年半年报中公布了稳健的业绩增长，公司实现营业总收入816.27亿元，同比增长19.35%；归母净利润47.74亿元，同比增长47.67%；扣非归母净利润33.39亿元，同比增长8.52%。整体来看，公司业绩符合市场预期，显示出其在行业中的稳定地位。

主要观点

业绩表现

• 公司业绩增长主要得益于其稳健的下游核心客户基本盘，尤其是上汽大众和上汽通用的持续贡献。
• 上汽大众和上汽通用的销量增速优于行业，为公司业绩提供了坚实支撑。
• 上海小系（华域视觉）的并表显著增厚了公司业绩，2018H1实现营收77.45亿元，同比增长约25%。
• 2018H1毛利率为13.6%，同比下降0.73个百分点，主要受行业增速放缓和原材料价格上涨影响。

增长路径

• 短期增长：公司将继续推进新客户拓展，包括全球化和高端化配套，目标实现全年120亿元的收入。
• 中期增长：在传统零部件业务基础上，公司正积极布局新能源电驱动和智能驾驶ADAS领域，未来有望成为新兴行业的领头羊。
• 长期增长：随着大众集团多款改款或换代车的推出，公司预计将受益于SUV和新能源车的超强周期。

盈利预测

• 2018-2019年预计实现营收1,640.15亿、1,810.43亿，新增2020年收入预测为1,977.99亿。
• 归母净利润预计分别为80.76亿、80.97亿及89.78亿，对应EPS分别为2.56、2.57及2.85元。
• 对应的市盈率分别为8、8、7倍，显示出公司估值具有吸引力。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年为140,487百万元，2018H1为81,627百万元，预计2018年为164,015百万元。
• 净利润：2017年为6,554百万元，2018H1为4,774百万元，预计2018年为8,076百万元。
• 毛利率：2017年为14.47%，2018H1为13.6%，预计2018年为14.1%。
• ROE：2017年为15.88%，2018H1为11.3%，预计2018年为18.3%。

市场与行业对比

• 股价表现：2018年8月23日收盘价为20.42元，一年内最高为29.77元，最低为19.2元。
• 市净率：1.5倍。
• 息率：5.14%。
• 市值：58534百万元。
• 上证指数/深证成指：2724.62/8501.39。

业务结构

• 核心客户：上汽大众、上汽通用和五菱等大众集团旗下整车厂，2018H1营收占比达49.45%。
• 智能照明业务：上海小系的加入为公司注入新活力，未来将拓展至豪华市场。

成本与费用

• 三费稳定：管理费用率下降0.23个百分点至7.80%，销售费用率和财务费用率基本维持稳定。
• 海外业务：受北美市场结构性变化和运营成本影响，出现短期下滑，但公司计划通过产品扩展和管理优化实现平稳发展。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：上调盈利预测，预计2018-2020年公司营收和净利润持续增长。
• 估值：当前估值处于较低水平，具有投资吸引力。

证券分析师信息

• 蔡麟琳：A0230515100001，caill@swsresearch.com
• 宋亭亭：A0230517090004，songtt@swsresearch.com

联系人信息

• 宋亭亭：(8621)23297818×7230，songtt@swsresearch.com

机构销售团队联系人

• 上海：陈陶，021-23297221，18930809221，chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹，010-66500610，18930809610，lidan@swsresearch.com
• 深圳：胡洁云，021-23297247，13916685683，hujy@swsresearch.com

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）
• 行业评级：未提及，但公司处于汽车行业，整体表现需结合市场基准指数评估。
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
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