20180824-华泰证券-华域汽车-600741.SH-小糸并表增厚业绩_龙头稳健增长_5页_968kb

华域汽车中报点评总结

核心内容

华域汽车（600741）于2018年8月23日发布2018年半年报，报告显示公司H1实现营业收入816.26亿元，同比增长19.35%；归母净利润47.73亿元，同比增长46.7%。公司二季度营收413.78亿元，同比增长20.31%；归母净利润18.63亿元，同比增长9.29%。由于上海小糸50%股权一次性溢价9.18亿元确认为当期投资收益，公司归母净利润增长显著，扣除该影响后归母净利润同比增长8.52%，符合市场预期。

主要观点

• 业绩增长：公司整体业绩稳定增长，主要受益于上汽销量增长及上海小糸并表带来的收入提升。
• 毛利率改善：2018年Q2毛利率14.15%，同比提升0.37个百分点，环比提升1.09个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 业务结构优化：内外饰件、功能件等业务表现分化，其中功能件毛利率微升，电子电器件营收增长显著但毛利率下降，显示业务结构优化仍在进行中。
• 国际化与新兴业务布局：公司持续推进国际化战略，并在新兴业务如车灯信息系统和视觉感知系统上加大投入，未来增长潜力可期。
• 估值与评级：当前股价20.42元，合理价格区间28.49~31.08元，维持“增持”评级。基于公司体量及增速，给予18年11~12XPE估值，目标价调整为28.49~31.08元。

关键信息

上海小糸并表

• 公司于2018年3月28日完成对上海小糸剩余50%股权的收购，金额为17.16亿元，使其成为全资子公司并更名为“华域视觉”。
• 华域视觉2016年营收98.25亿元，归母净利4.06亿元；2017年1-7月营收70.32亿元，归母净利2.93亿元。
• 通过并表，公司收入增长显著，尤其在车灯业务上，未来有望向照明信息系统和视觉感知系统升级，带来新的增长点。

财务数据

• 营业收入：2018年H1同比增长19.35%，Q2同比增长20.31%。
• 归母净利润：2018年H1同比增长46.7%，Q2同比增长9.29%。
• 毛利率：Q2毛利率14.15%，同比提升0.37个百分点。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为2.59元、2.78元、3元。
• 盈利预测：2018年归母净利81.52亿元，2019年87.56亿元，2020年94.68亿元。

财务比率

• ROE：2018年预计为17.63%，显示公司盈利能力稳健。
• 资产负债率：2018年为57.49%，呈下降趋势，显示财务结构优化。
• PE与PB：2018年PE为7.92倍，PB为1.40倍，估值相对较低，具备一定投资价值。

风险提示

• 汽车销量增速不及预期。
• 海外市场拓展不及预期。

经营预测与估值

评级说明

• 行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数的比较，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级：基于公司涨跌幅与沪深300指数的比较，增持表示公司股价超越基准5%~20%。

公司基本资料

结论

华域汽车作为汽车零部件行业龙头，凭借上汽销量增长及上海小糸并表，实现业绩稳健增长。公司未来在车灯业务及新兴领域的发展潜力较大，维持“增持”评级。当前估值相对较低，具备投资价值。