20170412-申万宏源-顾家家居-603816.SH-软体家居龙头企业_品类扩张稳步推进_优质团队高效业绩_16页_1mb

顾家家居（603816）2017年4月12日调研报告总结

核心内容

顾家家居（603816）是一家软体家居龙头企业，凭借其品牌与渠道优势，在2016年实现了收入与利润的快速增长。公司持续拓展产品品类和市场渠道，逐步推进大家居战略，同时注重品牌和营销投入，以提升市场影响力和竞争力。报告中维持对公司的增持评级，并给出了一年的目标价为64元。

主要观点

• 市场表现：2017年4月12日收盘价为53.21元，一年内最高为68.9元，最低为29.59元，市净率6.4，流通A股市值为4390百万元。
• 渠道拓展：公司采用直营 + 经销 + 海外ODM的销售模式，境内和境外合计3000余家门店，其中约200家为直营店。2016年境内收入同比增长30.0%，外销收入同比增长32.4%。
• 产品发展：主打产品沙发实现收入28.40亿元，同比增长25.5%，床类产品增速最快，同比增长49.3%。公司还积极拓展定制家居、功能沙发、红木家具等新兴品类。
• 品牌与营销：公司每年销售费用大幅增长，2013-2016年CAGR为28.3%。2016年销售费用为10.58亿元，同比增长37.4%。通过明星代言和展会推广，公司品牌影响力不断提升。
• 战略发展：公司未来计划每年净开门店400-500家，重点布局三四线城市，同时推进O2O一体化，尝试大店模式。公司还计划在嘉兴建立智能家居产业基地，实现全品类大家居产能续航。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.84元、2.46元、3.29元，当前股价对应PE分别为29、22、16倍，目标价为64元，对应2017年35倍PE，维持增持。
• 风险提示：存在地产销量下滑可能带来的滞后不利影响。

关键信息

财务数据

• 2016年收入：47.95亿元，同比增长30.1%
• 2016年归母净利润：5.75亿元，同比增长15.4%
• 2016年末货币资金：12.49亿元，同比增长375.2%
• 2016年财务费用：312.29万元，同比减少79.7%
• 2016年投资收益：亏损7599万元，主要由于汇率波动

营收与利润预测

门店发展计划

• 2017年计划新开约1000家门店，净开门店400-500家。
• 2017年底预计门店总数达到3300家，2019年预计达到3900家。
• 旗舰店数量持续增长，2016年旗舰店占比提升，面积占比显著增加。

产品矩阵

• 沙发：2016年收入28.40亿元，同比增长25.5%
• 床类产品：2016年收入6.50亿元，同比增长49.3%
• 餐椅：2016年收入2.17亿元，同比增长7.8%
• 配套产品：2016年收入7.28亿元，同比增长34.6%
• 定制家居：2016年收入2315万元，亏损2959万元，预计2017年将改善并增长

品牌与营销

• 明星代言：邓超代言，提升品牌影响力
• 展会推广：提升品牌知名度，带来海内外客户机遇
• 销售费用：2016年销售费用为10.58亿元，同比增长37.4%

战略布局

• 大家居战略：公司计划开设1-2家超大型中国式精品宜家购物中心，并在全国复制
• 智能家居：嘉兴新项目总投约15亿元，用于建设智能家居产业基地及产研销一体化事业部总部
• 外延并购：公司持续关注外延并购，以推动大家居战略发展

盈利预测与估值

• EPS预测：2017-2019年分别为1.84元、2.46元、3.29元
• PE预测：2017-2019年分别为29倍、22倍、16倍
• 目标价：64元，对应2017年35倍PE
• 行业对比：2017年可比公司行业平均PE为36倍，顾家家居PE较低，具有估值空间

总结

顾家家居凭借其强大的品牌与渠道优势，以及持续的产品品类扩张，实现了稳健的收入与利润增长。公司重视营销投入，建立品牌先发优势和护城河优势，未来盈利增长潜力大。随着大家居战略的推进，公司有望进一步拓展市场，提升盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司仍维持增持评级。