20170606-安信证券-建筑：水利PPP大潮来袭，行业龙头有望充分受益_18页_1mb

水利 PPP 发展分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国水利工程行业的发展现状、政策支持、PPP模式的应用及对行业龙头的影响，重点指出水利PPP模式在政策推动下迎来发展机遇，行业龙头将充分受益。

主要观点

• 水利工程定义与分类：水利工程通过工程手段控制和调配地表水与地下水，主要包括防洪、农田灌溉、水力发电、航道港口、城镇供水排水、水土保持、环境水利、渔业水利、海涂围垦等类别。
• 建设模式演变：我国水利工程建设模式经历了代建、施工总承包、工程总承包、BT模式，最终向PPP模式发展。
• 政策支持强劲：自2011年以来，国家持续出台政策推动水利发展，如中央一号文件、水利发展规划、PPP政策等，水利投资规模快速增长。
• 水利PPP前景广阔：水利PPP模式结合了公益性和经营性，国家在财政、金融、土地、税收等方面给予大力支持，同时通过资产证券化实现资金快速回笼，PPP项目在库数量不断攀升。
• 行业龙头受益显著：行业实行严格市场准入制度，大中型项目由行业龙头承担，如中国电建、葛洲坝、安徽水利和围海股份等公司，有望充分受益于水利PPP的发展。

关键信息

1. 水利工程行业概述

• 水利工程是通过修建坝、堤、水闸等工程手段，实现水资源调配与灾害防控。
• 水利工程主要由设计、施工、养护三部分构成。
• 上游行业包括建筑材料、水电设备供应商，下游行业为政府、城投公司及其他投资商。
• 水利工程主要建设模式包括代建、施工总承包、工程总承包、BT模式和PPP模式。

2. 政策红利持续释放

• 中央一号文件：2011年提出加快水利建设，提升其战略地位。
• 财政支持：水利建设资金来源包括预算内财政资金、水利建设基金、土地出让金、银行贷款和社会资本。
• 投资规模：2011-2015年水利投资合计完成20,343亿元，较“十一五”增长189%。
• “十三五”规划：预计2017-2020年水利投资将超过5000亿元，水利PPP项目将进入高峰期。

3. 国家力推PPP模式

• 政策支持：国家出台多项PPP支持政策，包括特许经营、财政补贴、金融支持等。
• 试点项目：2015年确定第一批12个水利PPP试点项目，如黑龙江奋斗水库、浙江舟山大陆引水三期等。
• PPP-ABS：通过资产证券化方式实现资金快速回笼，2017年已有5单PPP-ABS项目成功发行。
• 政策前景：未来PPP政策将持续支持水利行业，推动项目落地。

4. 水利PPP大潮来袭，行业龙头受益

• 行业龙头资质优势：中国电建和葛洲坝拥有水利水电工程施工总承包特级资质。
• 业绩增长：2016年主要水利公司业绩增长显著，如中国电建、葛洲坝、安徽水利、围海股份等。
• 投资建议：建议加大水利板块配置，重点推荐中国电建、葛洲坝、安徽水利和围海股份。
• 财务预期：预计2017-2019年收入与净利润增速分别为13.5%-13.4%、19.4%-22.8%，动态市盈率在20-48倍之间。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响水利投资规模。
• PPP推进不及预期：可能影响项目落地和投资回报。
• 项目回款风险：可能影响公司现金流。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。

投资建议

• 行业评级：领先大市-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 公司推荐：
  • 中国电建：水利水电绝对龙头，积极发展水环境治理业务，2017年目标价11.00元。
  • 葛洲坝：水利水电双寡头之一，多业并举，2017年目标价14.10元。
  • 安徽水利：区域PPP龙头，2017年目标价13.80元。
  • 围海股份：海堤建设领军企业，2017年目标价13.80元。

行业表现

• 相对收益：过去1个月-1.78%，过去3个月-9.12%，过去12个月1.75%。
• 绝对收益：过去1个月1.29%，过去3个月-7.96%，过去12个月11.43%。

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附录

• 分析师：苏多永，SAC执业证书编号：S1450517030005，联系方式：sudy@essence.com.cn，021-35082325。
• 报告联系人：王鑫，联系方式：wangxin4@essence.com.cn。
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