水利PPP大潮来袭_行业龙头有望充分受益_15页_924kb

水利 PPP 大潮来袭，行业龙头有望充分受益总结

核心内容概述

水利行业是通过工程手段控制和调配自然界的地表水和地下水，实现除害兴利的重要基础设施领域。其主要类别包括防洪工程、农田水利工程、水力发电工程、航道和港口工程等。随着国家政策的持续推动，水利工程行业进入快速发展阶段，尤其在PPP模式的推广下，行业迎来了新的发展机遇。

主要观点

1. 政策支持力度大：自2011年以来，国家出台多项政策推动水利建设，包括中央一号文件、水利发展规划、水污染防治行动计划等，强调水利的公益性、基础性和战略性，为行业发展提供坚实支撑。
2. 建设模式演变：水利工程的建设模式经历了代建、施工总承包、工程总承包、BT模式，最终转向PPP模式，PPP模式的引入提升了社会资本参与度。
3. PPP模式优势明显：PPP模式将公益性和经营性有机结合，国家在财政、金融、土地和税收等方面给予大力支持，同时通过资产证券化方式实现资金快速回笼，提升项目吸引力。
4. 行业投资快速增长：2011-2015年水利建设投资完成20,343亿元，较十一五增长189%。预计“十三五”期间水利投资将超过2.43万亿元，行业前景广阔。
5. 行业龙头受益显著：水利PPP项目执行率高，行业龙头具备较强的资质优势，有望承接国家重点水利项目，带动业绩增长。

关键信息

1. 水利工程行业概述

• 基本内涵：通过工程手段控制和调配水资源，达到防洪、灌溉、供水等目的。
• 主要类别：防洪工程、农田水利工程、水力发电工程、航道和港口工程、城镇供水排水工程、水土保持工程、环境水利工程、渔业水利工程、海涂围垦工程等。
• 产业链：上游包括建筑材料、水电设备等供应商；下游包括政府、城投公司等。
• 建设模式：经历了代建、施工总承包、工程总承包、BT模式，现正向PPP模式推进。

2. 政策红利持续释放

• 中央一号文件：2011年提出加快水利建设，提升其战略地位。
• 财政支持：水利建设资金来源包括预算内财政资金、水利建设基金、土地出让金、银行贷款和社会资本。
• 水利投资规模：2011-2015年投资合计20,343亿元，预计“十三五”期间年均投资将超过5000亿元。
• 政策导向：鼓励社会资本参与重大水利项目，推动PPP模式落地，促进资产证券化发展。

3. 国家力推PPP模式

• 政策支持：2015年国家发改委、财政部、水利部联合发布政策，推动社会资本参与重大水利项目。
• 试点项目：第一批试点项目包括黑龙江奋斗水库、浙江舟山大陆引水三期、安徽江巷水库等。
• PPP发展现状：截至2017年3月末，财政部示范项目落地25个，水利建设示范项目落地率75%。
• PPP-ABS：国家推动PPP资产证券化，提高项目资金流动性。

4. 行业龙头受益分析

• 中国电建：

  • 水利水电绝对龙头，积极拓展水环境治理业务。
  • 2016年新签PPP订单1982.7亿元，预计2017-2018年进入建设及结算高峰期。
  • 2017年目标价11.00元，对应20.75倍动态市盈率，维持买入-A评级。

• 葛洲坝：

  • 水利水电双寡头之一，具备特级资质，业务覆盖广泛。
  • 2016年新签PPP订单719.26亿元，2017Q1在手订单超1500亿元。
  • 2017年目标价14.10元，对应15倍动态市盈率，维持买入-A评级。

• 安徽水利：

  • 区域PPP龙头，整体上市在即，业务重心向基建倾斜。
  • 2016年水利、市政、路桥等基建订单占比超70%。
  • 2017年目标价13.80元，对应30倍动态市盈率，维持买入-A评级。

• 围海股份：

  • 海堤建设领军企业，PPP订单占比高达95.61%。
  • 2016年至今公告重大订单合计158.9亿元，其中PPP订单150亿元。
  • 2017年目标价13.80元，对应48倍动态市盈率，维持买入-A评级。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响水利投资规模及企业盈利能力。
• PPP推进不及预期：项目落地进度或执行情况可能低于预期。
• 项目回款风险：部分项目可能存在回款延迟或不足。
• 投资政策变化：PPP相关政策可能调整，影响行业前景。

投资建议

• 加大板块配置：水利PPP项目具备良好发展前景，建议增加配置。
• 优选行业龙头：中国电建、葛洲坝、安徽水利、围海股份具备较强竞争力，是重点推荐标的。

行业评级

• 收益评级：领先大市（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

行业数据

• 2011-2015年水利投资：合计完成20,343亿元，较十一五增长189%。
• 2016年水利投资：全社会水利建设投资计划4345亿元，中央及地方政府投资占主导。
• 2017年水利投资目标：力争再开工15项重大水利工程，投资规模超过9000亿元。

结论

水利PPP模式在政策支持下快速发展，行业投资持续增长，行业龙头在PPP项目中占据优势地位，有望充分受益。建议投资者关注中国电建、葛洲坝、安徽水利、围海股份等具备较强实力和PPP业务拓展能力的公司。