海外研究系列：Taper信号渐行渐近-20210812-国元证券-32页_3mb

海外研究系列：Taper信号渐行渐近

核心内容

本报告分析了2021年7月美国经济状况及美联储货币政策走向，重点围绕就业与通胀两大核心问题展开，同时对大类资产走势进行了预测，并提示了潜在的风险因素。

主要观点

1. 美国经济状况评估

• 通胀高涨：2021年6月CPI环比上升0.9%，同比上升5.4%，为2008年以来新高；PPI同比上涨7.3%，创1982年以来最高纪录。
• 就业改善：7月非农就业人数增加94.3万，失业率降至5.4%，为2020年4月以来最低，但仍未恢复至疫情前水平。
• 经济复苏进程：一季度GDP增长6.4%，短期增长明显，但受疫情反复、生产瓶颈及就业压力影响，复苏节奏受到一定限制。

2. 当下的核心问题：就业与通胀

(1) 就业持续改善，但离预期尚有距离

• 就业市场虽有改善，但劳动力参与率仍低于疫情前水平，存在结构性缺口。
• 补贴退出和疫苗接种率提升有助于提振就业意愿。
• 企业招聘需求旺盛，职位空缺率创历史新高。

(2) 通货膨胀

• 高通胀主要由强需求与弱供给的不匹配、基数效应、进口价格上涨、大宗商品成本上升等多重因素推动。
• 通胀虽高，但真实通胀预期并未大幅上升，且有迹象表明通胀压力将在供应恢复与疫情缓解后逐渐回落。

货币政策回顾及展望

货币政策回顾

• 联邦基金利率维持在接近零的水平，支持就业与通胀目标的实现。
• 美联储继续增持国债与MBS，以维持宽松的金融环境。
• 联储在政策框架上更加灵活，强调与市场沟通，确保政策有效支持经济复苏。

货币政策展望

• Taper窗口期缩短：美联储在8月Jackson Hole会议和9月FOMC会议可能释放缩减QE的信号，12月或明年初可能采取实质性行动。
• 政策变化渐行渐近：联储表示将视就业和通胀是否取得“实质性进展”而决定是否转向紧缩政策，当前数据已表明有进展，但尚未达到退出标准。
• 流动性工具：会议中提及的流动性工具将为Taper过程提供支持，有助于避免市场剧烈波动。

大类资产走势

美股

• 美股在宽松流动性下持续上涨，目前处于高位，但未见重大调整迹象。
• 下半年EPS增速可能放缓，叠加潜在加息预期，可能出现回调，但不改变复苏趋势。
• 疫情反复、Delta病毒传播及经济数据波动可能加大美股波动，但不会引发深度调整。

美债

• 短期：Taper信号释放前，美债收益率可能承压。
• 中期：随着Taper推进，美债利率可能上行。
• 长期：长端利率可能受远期经济走弱预期限制。

美元

• 短期：若美债收益率走高，美元将获得支撑，趋势性走强。
• 中长期：对美元的乐观情绪不足，长期仍偏悲观，因财政和贸易赤字扩大可能影响美元走势。

商品

• 金融属性商品：可能受Taper影响而走弱。
• 原油与黑色金属：受影响较小，仍具一定支撑。
• 整体态度：对商品市场保持谨慎，因库存压力与供需失衡仍在。

关键信息

• 就业恢复：主要依赖于补贴退出、疫苗接种加速及经济复苏带来的薪资增长。
• 通胀成因：供需失衡、基数效应、进口成本上升及生产瓶颈是主因。
• Taper信号：8月Jackson Hole会议和9月FOMC会议可能成为释放Taper信号的时点。
• 资产表现：美股与美债走势与Taper进程及通胀预期密切相关，美元短期走强，长期仍面临压力。
• 风险提示：
  1. 就业与经济恢复不及预期；
  2. Delta病毒传播超预期；
  3. 政策超预期变化。

主要数据

图表说明

• 图1：PPI与CPI均创新高，显示通胀压力。
• 图2：7月非农数据高于预期，反映就业市场改善。
• 图3：一季度GDP增长6.4%，显示经济强劲复苏。
• 图4：补贴政策下人均收入上升，支撑消费。
• 图5：家庭储蓄增加为消费提供了基础。
• 图6：耐用品与服务支出逐步恢复。
• 图7：机动车及零部件销售额波动较大，影响通胀。
• 图8：美国GDP结构显示消费占主导地位。
• 图9-13：显示就业数据改善但仍存差距。
• 图14-22：分析供给瓶颈、进口价格上涨及真实通胀预期。
• 图33-35：美联储资产负债表扩大，维持宽松政策。
• 图36-40：显示联储对经济前景的预测与风险预期。
• 图41-43：美债收益率走势及商品库存情况。

风险提示

1. 就业与经济恢复不及预期；
2. Delta病毒及疫情传播超预期；
3. 联邦政策出现超预期变化。

报告作者信息

• 分析师：陈大鹏
• 执业证书编号：S0020520070002
• 邮箱：chendapeng_sh@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

投资评级说明