2018-渐行渐近的猪周期_11页-1mb

《渐行渐近的猪周期》总结

核心内容

本文分析了2018年8月以来的猪价走势及猪周期的变化，认为当前猪价正处于周期底部阶段，未来可能在四季度及2019年一季度震荡回落，预计2019年二季度为本轮猪周期的底部，届时新的周期或将启动。同时，文章指出猪价对CPI的影响将在2019年4月转正，但上半年对CPI的拉动作用有限，不会对货币政策构成明显制约。

主要观点

1. 猪周期的基本规律

   • 猪周期通常包括猪价上涨、养殖利润上升、补栏、存栏增加、出栏增加、猪肉供大于求、猪价下跌、能繁母猪存栏淘汰、生猪供不应求、猪价上涨等阶段。
   • 传统上，猪价上涨周期约为3-4年，每个大周期包含3轮扰动，而本轮猪周期已超长，包含近5轮扰动。
   • 本轮猪周期自2014年5月开始，2016年6月到达波峰，2018年11月进入下降通道，至今已持续54个月。

2. 猪周期失灵了吗？

   • 生猪存栏量作为传统领先指标，其与猪价走势的领先关系在本轮超长周期中有所削弱，主要原因是母猪生产效率提高和环保政策导致的产能结构变化。
   • 母猪生产效率提升：MSY（每头母猪年出栏头数）从2009年的13.20上升至2018年的22.26，说明单头母猪产出能力增强，从而影响存栏量与猪价的关联性。
   • 环保政策影响：环保政策导致散养户减少，存栏量下降但市场供给未明显收缩，存栏量不再能准确反映猪价走势。
   • 存栏量指标的失灵现象可能随着规模化比例上升和养殖效益提高而持续。

3. 养殖利润作为判断猪周期的更有效指标

   • 养殖利润包括相对指标（猪粮比）和绝对指标（单猪利润），两类指标走势基本一致。
   • 猪粮比显示产能出清不足：猪粮比价低于盈亏平衡点（5.5-6）的时间仅2个月，产能出清时间不足，供求关系尚未反转。
   • 绝对利润指标显示亏损阶段中期：当前猪价仍处于本轮猪周期亏损阶段的中期，预计在20周后进入第二轮亏损，之后产能出清，猪价上涨。

关键信息

• 猪价走势预测：预计2019年二季度为本轮猪周期底部，之后猪价将进入上涨阶段。
• 猪价对CPI的影响：2019年上半年猪价对CPI的平均贡献为-0.21和0.27个百分点，上半年CPI中枢约为2.2%，下半年可能上升至3.1%。
• 猪瘟疫情的影响：非洲猪瘟疫情自2018年8月开始扩散，对猪价形成扰动，但尚未达到大规模、全国性影响的程度。若疫情持续发酵，将加速产能出清；若控制得当，猪价将在四季度震荡，难以对CPI形成明显拉动。
• 风险提示：猪瘟疫情扩散超预期；经济下行超预期。

结构化分析

一、历史猪周期的规律

• 猪周期平均持续时间约为4年，本轮已超长。
• 每个大周期通常包含3轮扰动，本轮已接近5轮。
• 猪价季节性波动和突发事件（如疫情）会加剧周期内的波动。

二、猪周期失灵了吗？

1. 存栏异常不代表猪周期失灵

• 生猪存栏量曾是猪价的领先指标，但自2016年末起，其与猪价走势出现背离。
• 存栏量下降但市场供给未明显收缩，主因是环保政策和母猪生产率提升。

2. 从养殖利润判断猪周期

• 养殖利润是更早期的领先指标，且抗干扰性更强。
• 猪粮比价大致领先猪价15-16个月。
• 养殖利润低于盈亏平衡点时间不足，产能出清不彻底，猪价仍处于亏损阶段中期。

三、2019猪周期或启动，上半年通胀安全

• 2019年猪价中枢预计为20.70元/千克，较2018年中枢（19.70元/千克）上涨约5.1%。
• 猪价对CPI的平均贡献在2019年一季度为-0.21%，二季度为+0.27%，上半年CPI中枢约为2.2%。
• 2019年4月猪价对CPI的影响将转正，全年CPI中枢约为2.4%。
• 若猪瘟控制良好，猪价将在四季度震荡，下半年可能上涨至20.72—22.26元/千克，推动CPI中枢上升至3.1%。

结论

当前猪价处于周期底部阶段，但产能尚未彻底出清，猪周期的启动仍需时间。预计2019年二季度为本轮周期底部，猪价将开始上涨。由于猪价对CPI的影响有限，不会对货币政策构成明显掣肘，2019年上半年通胀中枢保持在2.2%左右，下半年或有所上升。猪瘟疫情和经济下行是主要风险因素，需密切关注其发展对猪价和通胀的潜在影响。