20250428-开源证券-华阳股份-600348.SH-公司2024年报_2025年一季报点评报告_煤炭量价齐跌致业绩承压_关注煤矿成长及转型_4页_904kb

华阳股份（600348SH）2025年4月28日投资评级为“买入”（维持），当前股价657元，总市值23701亿元。2024年报及2025年一季报显示，公司2024年实现营收2506亿元（同比-121%）、归母净利润222亿元（同比-571%），扣非归母净利润21亿元（同比-587%）；2025Q1营收582亿元（同比-55%）、归母净利润6亿元（同比-312%），扣非归母净利润63亿元（同比-191%）。因煤价下跌，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计归母净利润为273/307/341亿元，同比增幅228%/123%/111%，EPS为076/085/095元，对应PE为87/77/70倍。

2024年煤炭量价双跌拖累业绩，但2025Q1煤炭产销回升部分对冲价格下行影响。具体来看：

• 产量：2024年原煤产量3837万吨（同比-77%），2025Q1回升至9936万吨（同比+169%）。
• 销量：2024年煤炭销量35543万吨（同比-133%），2025Q1增至8754万吨（同比+57%）。
• 价格：2024年吨煤售价567元（同比-64%），2025Q1为5115元（同比-131%）。
• 成本：2024年吨煤成本339元（同比+147%），2025Q1降至292元（同比-191%）。
• 毛利：2024年吨煤毛利228元（同比-265%），2025Q1为219元（同比-34%）。

公司煤炭产能仍有增长潜力，2024年启动500万吨/年七元煤矿联合试运转，晋舒纳入生产序列，榆树坡取得安全生产许可证，泊里矿预计2026年投产。同时，2024年8月竞拍山西寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，资源量达629905万吨，为远期产能增量提供基础。新能源新材料业务进展顺利，研发钠电煤矿应急电源并实现商业化运行，光伏组件良率992%。2024年现金分红1115亿元（分红比例50.11%），股息率47%。

风险提示包括：煤价超预期下跌、新建产能进度不及预期、新能源业务转型不及预期。财务摘要显示，2024年毛利率34.4%、净利率9.1%、ROE 8.6%，同比降幅明显。估值指标方面，2025E PE为77倍，PB为0.8倍，EV/EBITDA为44倍。现金流量表显现经营现金流趋稳，但投资活动现金流为负，资产负债率下降至48%。公司未来需关注产能释放节奏及新能源业务盈利能力提升。