20230825-山西证券-华阳股份-600348.SH-煤炭板块成本下降毛利率稳定_钠离子项目持续推进_5页_418kb

华阳股份（600348）公司研究快报：2023年半年度报告与投资分析

公司概况

• 股票代码：600348.SH
• 行业：煤炭板块 + 新能源（钠离子电池）
• 评级：增持-A（维持），PE 45倍（2023E）
• 财务数据（2022A）：总资产7659亿，负债率57.6%，毛利率46.4%

业绩总结

2023年上半年财务表现

• 营收 1541亿元，同比-18.81%
• 归母净利润 301亿元，同比-9.38%
• 扣非净利润 299亿元，同比-9.48%
• 毛利率 48.44%，同比小幅下降0.2个百分点
• 基本每股收益 0.83元，较2022年下降0.05元
• 净资产收益率（ROE） 11.11%，同比下滑5.02个百分点

下降主因：煤炭价格回落。23Q2秦皇岛港动力煤长协价同比下降3.2%，阳泉动力煤坑口价下降42.4%。

核心事件解读

煤炭业务

• 煤炭产量2376万吨，同比增18.3%，销量减10.9%
• 吨煤售价（62.71元）下降14.87%，吨煤成本下降23.8%（毛利率稳定）
• 煤价下行导致Q2单季毛利率降至47.13%，售价环比下降15.4%
• 产能扩展：七元煤矿（500万吨/年）计划2024Q3投产，泊里煤矿建设稳步推进

新能源：钠离子电池产业链

• 营收端：2023H1钠离子正极材料收入 4.61亿元，负极材料收入 1.41亿元

• 产能建设：

  • 千吨级钠电正/负极材料项目已投产
  • 万吨级项目（投资114亿）达产后可产2万吨正极+12万吨负极材料
  • 1GWh钠离子电池PACK生产线进入商业化阶段，方形储能电池模组试产成功

• 合作动态：子公司华钠碳能获中科海钠增持15%股权

投资建议

• 盈利预测（2023-2025）：
  • EPS：1.68 → 1.81 → 1.86元
  • PE（基准收盘价7.6元）：45 → 42 → 41倍
  • ROE（TTM）：11.30% → 13.67% → 14.22%
• 估值模型：收益法估值法（EV/EBITDA）21-37倍区间

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期 → 需求下滑
2. 煤价超预期下跌 → 毛利率压缩
3. 碳资产抵扣成本增加 → 传统业务利润压力
4. 新能源项目盈利周期不确定性

免责声明

本报告基于公开数据编制，不构成任何投资建议。市场有风险，决策须谨慎。调研人员资质及版权信息详见报告末页。

分析师团队：胡博（执业编码S0760522090003），刘贵军（S0760519110001）
报告来源：山西证券研究所
披露日期：2023年8月25日